Ставка ЦБ: нужно ли лечить здоровую экономику
Активный рост производства и спроса говорит не о перегреве, а об эффективном развитии российской экономики
На сей раз консенсуса на рынке по поводу того, какое решение примет Банк России на заседании по ставке, не было. На потребкредитование не оказало охлаждающего воздействия даже августовское повышение ключевой ставки до 12%, рубль так и болтался далеко за отметкой 90 рублей за доллар, а инфляция продолжала разгоняться. При этом в начале сентября в бюллетене «О чем говорят тренды» от департамента исследований и прогнозирования ЦБ было сказано, что экономика, по всей видимости, превысила свой потенциальный уровень. Это беспокоит ЦБ, так как разгоняет инфляцию: «Сложившийся в экономике спрос превысил предложение товаров и услуг и создал значительное инфляционное давление», — говорится в материалах регулятора.
Так что большинство финансистов ожидало повышения ставки как минимум до 13%, а то и выше. И хотя в ходе Восточного экономического форума глава Сбера Герман Греф заявил, что ставка, скорее всего, будет сохранена на прежнем уровне, 15 сентября Банк России повысил ставку до 13%.
Инфляционный перегрев
Для ЦБ тема перегрева кредитования и экономики страны в целом одна из самых «любимых». Впрочем, в последнее время риторика немного смягчилась. В июне уже говорили не о самом перегреве, а только о его рисках. Сейчас же в бюллетене «О чем говорят тренды» не употребили слово «перегрев», а написали, что экономика, по всей видимости, «превысила свой новый потенциальный уровень». Однако, как объяснила глава Банка России Эльвира Набиуллина, перегрев — это и есть та ситуация, когда ВВП находится выше потенциала. То есть, по мнению ЦБ, перегрев все-таки есть, изменились только формулировки, в которых о нем говорят. Есть ли он на самом деле и стоит ли с ним бороться — вопрос не такой простой и крайне важный для всей нашей экономики в целом и каждого ее экономического агента в частности.
Начнем со спроса — ведь в большинстве случаев именно он рождает предложение, пусть и с некоторой задержкой, а не наоборот. Почему высокий спрос беспокоит ЦБ? Естественно, из-за инфляции, которую он вызывает. Как отмечается в вышеупомянутом бюллетене ЦБ, рост потребительских цен в последние месяцы закрепился существенно выше траектории 4% с сохранением тенденции к дальнейшему ускорению. В июле годовая инфляция составила 4,3% (3,3% в июне, 2,5% в мае), а в августе, как и опасался ЦБ, она выросла до 5,15%. Как считают в ЦБ, виной всему потребители. Расширение потребительской активности происходит быстрее, чем растут производственные возможности, считают аналитики регулятора.
Для начала надо сказать, что основной вклад в растущую инфляцию внесли плодоовощная продукция (+20,4% год к году в августе) и зарубежный туризм (+38,3% год к году). Рост цен в целом, как на продовольственные, так и на непродовольственные товары, составил всего 3,6%, что выглядит уже значительно лучше. На стоимость плодоовощной продукции особо не повлияешь — сколько выросло, столько выросло, а вот цены на импортную составляющую или на зарубежные туры выросли явно из-за падения рубля, на что наложился туристический сезон. Можно предположить, что, если рубль не будет девальвироваться дальше, этот компонент не будет влиять на расчетный показатель инфляции.
Но что со спросом, неужели он правда растет слишком сильно?
Население не шикует
«В 2022–2023 годах геополитические шоки вызвали снижение уровня потенциального ВВП. В то же время возросший спрос в экономике со стороны бюджета в одних отраслях частично заменил выпавший экспортный спрос (например, в металлургии), а в других привел к превышению производственных возможностей с учетом логистических ограничений (например, в машиностроении), — пишут аналитики ЦБ. — Вместе с высоким кредитным импульсом данный фактор к настоящему времени привел к превышению ВВП своего нового потенциального уровня. Это дает ответ на вопрос, почему при общем восстановлении ВВП только до предкризисного уровня сложившийся в экономике спрос превысил предложение товаров и услуг и создал значительное инфляционное давление».
То есть, по мнению ЦБ, «виновен» не только спрос со стороны государства, граждане тоже разгоняют потребление, да и бизнес не отстает.
Начнем с потребительского спроса и прежде всего посмотрим на ситуацию с точки зрения социологии. Она ясно свидетельствует: на самом деле граждане стараются урезать траты. Как поясняет заместитель генерального директора Аналитического центра НАФИ Тимур Аймалетдинов, потребительский спрос зависит главным образом от трех составляющих: уверенности человека в будущих доходах, текущего материального положения и внутреннего ощущения, восприятия текущего момента. «Уверенность человека в будущих доходах выражается в том, ощущает ли человек риски увольнения или сокращения доходов по своему текущему месту работы и как видит перспективы трудоустройства в случае потери работы, — рассказывает Аймалетдинов. — Исследования НАФИ показывают, что в этом аспекте у россиян большого беспокойства нет: 90 процентов видят вероятность увольнения минимальной, и две трети считают, что даже в случае увольнения смогут найти работу с аналогичным доходом».
Что касается текущего материального положения, то, по данным НАФИ, у трех четвертей россиян сбережений или нет, или их хватит не более чем на три месяца, а частота непредвиденных трат растет. С третьим фактором все еще хуже: россияне воспринимают нынешнее время как сложное с экономической точки зрения, не строят долгосрочных планов, стараются тратить меньше, а сберегать — больше.
Если первый фактор влияет на спрос позитивно, то два последних — негативно, поэтому спрос замедляется. Это, кстати, видно и по цифрам: доля расходов на покупку товаров и услуг в общих расходах населения к середине лета снизилась, сбережения же остаются относительно высокими. Но Тимур Аймалетдинов призывает сохранять оптимизм: «Потенциал для роста потребительского спроса есть: на рынке освобождаются новые ниши для отечественных производителей — многие предприятия расширяют производство, набирают сотрудников, готовы платить высокие зарплаты квалифицированным специалистам. Активно развивается предпринимательство: создаются новые компании, регистрируются самозанятые — люди ищут возможности зарабатывать деньги».
Если обратиться к данным Сбериндекса, а если точнее, к сезонно-сглаженному индексу реальных потребительских расходов, то мы увидим, что они прекратили расти и в июле — августе стабилизировались на уровне 106,4% от декабря 2018 года (принят за 100). Как видно на графике 3, мы по этому показателю не достигли даже конца 2021 года.
Если посмотреть на данные Росстата по структуре использования денежных доходов населением, то выяснится, что расходы на покупку товаров и оплату услуг во втором квартале составили 79,6%, меньше стандартных для этого периода года — во втором квартале 2019-го этот показатель равнялся 80,4%, в 2021-м — 80,53. Конечно, при желании можно сравнивать с кризисными 2020 и 2022 годами, но это будет не совсем корректно. Из этих же данных мы видим, что население снова озаботилось сбережениями, которые за второй квартал выросли на 7,2% (+0% кварталом ранее).
Директор центра конъюнктурных исследований Института статистических исследований и экономики знаний НИУ ВШЭ Георгий Остапкович говорит, что в целом население переходит от потребительской модели к сберегательной, но в последнее время потребление начало расти — причем в связи как с ростом доходов, так и с экспоненциальным ростом потребительского кредитования. Впрочем, беспокоиться пока рано. Да, кредитование населения растет достаточно большими темпами, но доля просроченной задолженности сокращается. Прирост общей задолженности за семь месяцев с начала года, по данным Банка России, составил 11,3%, за 12 месяцев к 1 августа 2023 года — 18,2%. Это довольно высокий показатель, но в 2021–2022 годах кредитование граждан росло еще быстрее. Более того, с начала 2023 года доля просроченной задолженности в портфеле кредитов физлицам по всей банковской системе снизилась с 4,2% до 4% на 1 августа.