В России появился отдельный сегмент долгового рынка — высокодоходные облигации

ЭкспертБизнес

Захотелось процент повыше

В России появился отдельный сегмент долгового рынка — высокодоходные облигации. В этом году объем новых размещений таких бумаг может вырасти втрое. Основные покупатели — частные инвесторы, которые не всегда адекватно оценивают риски

Максим Ремизов

На ежегодном Российском облигационном конгрессе, который традиционно в декабре организует компания Cbonds, менеджеры крупнейших операторов индустрии не скрывали прекрасного настроения и намекали на приличные бонусы, которые получат по итогам 2019 года в результате плодотворной работы. Вместе с тем многие отмечали, что в самом начале 2019-го совсем не были уверены в том, что год будет хоть сколько-нибудь успешным. И для этого были причины, наиболее значимые из которых — слабый экономический рост в России, геополитические факторы, перманентная угроза рецессии в США. Но вопреки плохим ожиданиям на российском рынке первичных размещений облигаций в 2019 году произошел настоящий бум.

Бум новых размещений в 2019г. обеспечил снижение доходностей и рост цен

Источники: Московская биржа, расчеты «Эксперта»

Что же способствовало этому? Ответ довольно прост: серьезное снижение ставок как на глобальном, так и на локальном рынке. С января 2019 года ключевая ставка в России снизилась с 7,25 до 6% (последнее снижение произошло 10 февраля 2020 года). Это вызвало рост стоимости бумаг на рынке облигаций федерального займа (ОФЗ), где кривая бескупонной доходности просела в среднем на два процентных пункта относительно своей конфигурации конца 2018 года (см. график 1). Напомним, кривая бескупонной доходности показывает распределение доходности по всем облигационным выпускам, то есть, по сути, это карта долгового рынка. Разумеется, столь привлекательные ставки обратили на себя внимание бизнеса, что спровоцировало настоящий бум на рынке корпоративных заимствований. Всего в 2019 году в эмиссии биржевых облигаций участвовали 173 эмитента, которые разместили 392 выпуска суммарным объемом более 2,5 трлн рублей.

Пока ставки идут вниз, инвесторы отлично зарабатывают на росте облигаций

Источники: Финам

Минувший год позволил многим эмитентам разместиться на очень выгодных условиях, а также подарил рынку ряд новых имен как среди крупных компаний, так и в сегменте высокодоходных облигаций (ВДО). При этом на рынке ВДО свои герои: если топ-3 организаторов крупных облигационных размещений — это «ВТБ Капитал», Sberbank CIB и Газпромбанк, то первая тройка организаторов размещений ВДО — молодые компании «Иволга Капитал» и «Юнисервис Капитал», а также «БКС Глобал маркетс».

Ренкинг организаторов размещения высокодоходных облигаций

«Иволга Капитал»

Объем организованных размещений (млрд руб.): 3,8

Доля рынка (%): 18,21

Количество эмитентов: 9

Количество эмиссий: 14

«БКС Глобал маркетс»

Объем организованных размещений (млрд руб.): 2,64

Доля рынка (%): 12,63

Количество эмитентов: 5

Количество эмиссий: 5

«Юнисервис Капитал»

Объем организованных размещений (млрд руб.): 1,72

Доля рынка (%): 8,23

Количество эмитентов: 13

Количество эмиссий: 14

«Атон»

Объем организованных размещений (млрд руб.): 1,56

Доля рынка (%): 7,49

Количество эмитентов: 3

Количество эмиссий: 3

ИФК «Солид»

Объем организованных размещений (млрд руб.): 1,41

Доля рынка (%): 6,76

Количество эмитентов: 6

Количество эмиссий: 6

Источник: Cbonds

За чей счет праздник?

Одна из наиболее ярких тенденций нашего фондового рынка в целом и долгового в частности — массовый приток физических лиц в сектор биржевых финансовых активов. Конечно, этот приток наблюдался и раньше, однако в 2019-м произошел резкий скачок. На конец декабря количество зарегистрированных клиентов в системе торгов Московской биржи составило 6,25 млн человек, в то время как годом ранее их было 3,037 млн. Снижение ставок по вкладам вынуждает население искать более доходные инструменты для инвестирования. Многих это приводит на фондовый рынок, где клиенту — бывшему «депозитчику» зачастую предлагают открыть индивидуальный инвестиционный счет (ИИС). Большинство брокеров и управляющих компаний позиционируют ИИС как некоторую альтернативу депозиту, поэтому предлагают приобрести для него торговое решение на основе облигаций, а проще говоря, портфель долговых бумаг. И «физики» охотно делают это — облигации им нравятся, особенно с высокой доходностью.

Согласно статистике Московской биржи, доля частных инвесторов в размещенных ОФЗ составляет около четырех процентов, а в корпоративных облигациях — уже более 20%. В среднем доля «физиков» на долговом рынке составляет около 12% (в 2018-м — 6,2%). Напомним, в 2017 году частных инвесторов на рынке облигаций и вовсе было чуть более трех процентов. Стоит отметить, что преимущественно частные инвесторы участвуют в размещениях банковских бумаг, которые зачастую торгуются с небольшой премией к рынку. В таких выпусках доля «физиков» может достигать 70%. При размещении крупных корпораций небанковского сектора доля частных инвесторов, как правило, не превышает пяти процентов.

Зато при размещении высокодоходных облигаций 60–70% выпуска выкупают именно физлица. И это не удивительно. Ведь их на рынке облигаций в первую очередь интересует доходность, а ВДО здесь занимают особую позицию. Как отмечает генеральный директор ИК «Иволга Капитал» Андрей Хохрин, восприятие этих инструментов у частного инвестора достаточно легкомысленное: «У инвестора простая установка: купить на первичном размещении, а затем продать дороже на вторичном рынке. Можно без труда извлечь двадцатую ставку чистой доходности (то есть получить доходность 20% на вложенные средства. — “Эксперт”). Но кредитный анализ мало кто проводит, люди толком не оценивают, что покупают на самом деле. А ведь мы имеем дело со средним или не очень крупным, реже — и вовсе малым бизнесом. Риски в нем специфичны и весьма велики. Но пока, увы, главное требование — высокий доход». Андрей Хохрин предупреждает: сектору понадобится встряска, и возможно, не одна, чтобы инвесторы начали оценивать риски. Со временем сектор ВДО, во-первых, должен стать институциональным, то есть бумаги должны покупаться не конечными инвесторами, а управляющими компаниями в пользу своих инвесторов, а во-вторых, переориентироваться на квалифицированных инвесторов, говорит гендиректор «Иволги Капитал»: «Розничный клиент, который в своей массе слабо понимает взаимосвязь доходности и риска и не способен к нормальной диверсификации, не должен быть инвестором в ВДО».

Вместе с тем генеральный директор компании «Юнисервис Капитал» Алексей Антипин отмечает, что категория физических лиц, инвестирующих в ВДО, далеко не однородна. Они серьезно различаются и по объему портфеля, и по степени вовлеченности в игру. «Это могут быть крупные инвесторы, сотрудничающие напрямую с одним или несколькими организаторами; розничные, имеющие знания и время для самостоятельного изучения рынка, и случайные инвесторы, попадающие на рынок через популярные платформы и особо не вникающие в правила, а инвестирующие в ВДО из-за высоких купонов. Инвесторами на рынке в том или ином объеме зачастую выступают и сами организаторы долговых программ, что помогает эмитентам ускорить процесс первичного размещения», — объясняет Алексей Антипин.

Дальше все будет хорошо, а может, и того лучше. Во всяком случае, так считают представители операторов рынка. Период низких ставок сейчас действительно позволяет эмитентам размещаться под максимально эффективный процент. И все ждут дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Консенсус-прогноз снижения ключевой ставки на следующем, мартовском, заседании совета директоров ЦБ находится в диапазоне 5,5–5,75%. Однако вероятно, что уровень доходности на рынке рублевых облигаций будет зависеть не столько от ключевой ставки и размера инфляции, сколько от ожиданий инвесторов относительно дальнейшего направления движения этой ставки в следующие год-два. Аналитик Sberbank CIB Николай Минко уверен, что ЦБ готов ускорить снижение ставок: «Ранее мы думали, что достижение нижней границы диапазона ключевой ставки, который ЦБ считает нейтральным с точки зрения инфляции, — шесть процентов — побудит регулятора взять паузу и подождать с дальнейшим снижением ставок, — говорится в обзоре Sberbank CIB, посвященном недавнему снижению ставки. — Однако, похоже, сейчас ЦБ больше обеспокоен дальнейшим замедлением роста цен и хочет посредством снижения ставки вернуть инфляцию к целевому уровню четыре процента. Таким образом, теперь мы ожидаем, что ЦБ не станет ждать до второго полугодия и снизит ставку в марте, апреле и июле — в общей сложности до 5,25 процента. В результате такого серийного снижения инфляционное давление должно усилиться, что позволит ЦБ больше не снижать ставку до конца года».

Сектор ВДО: новая реальность или временное явление?

Когда говорят о высокодоходных облигациях, то подразумевают, что их эмитенты — небольшие компании с короткой кредитной историей и не всегда устойчивой финансовой моделью. Их облигации имеют высокий купон как премию за вышеобозначенный риск, а также относительно небольшую дюрацию (срок обращения до погашения или оферты). Однако все эти условности не всегда имеют четкие границы, поэтому разные специалисты оценивают рынок ВДО исходя из личных субъективных критериев, а итоговые оценки размеров рынка могут отличаться в разы. Тем не менее, по оценкам Cbonds, объем размещений ВДО в 2019 году составил порядка 17 млрд рублей. Конечно, если сравнивать с сегментом корпоративных облигаций, это незначительная цифра. Но, как отмечает Андрей Хохрин, в 2020 году рынок вполне может показать и 50 млрд рублей новых размещений, то есть вырасти почти втрое. «Инвесторы пошли в высокодоходный сегмент, и это факт. Причем спрос серьезно превышает предложение, — констатирует гендиректор “Иволги Капитал”. — Ограничение в предложении продиктовано двумя причинами: фильтр на уровне Московской биржи и организаторов по качеству эмиссии, с одной стороны, и дороговизна облигационных денег для эмитентов — с другой. Сейчас сложно занять под купон ниже 12 процентов. Вместе с тем ставки банковских кредитов для компаний стартуют с девяти процентов годовых, и здесь можно получить лучшие условия. Так что сегмент развивается спорадически. Но все-таки развивается».

В прошлом году компании заняли рекордный объем

Источники: Московская биржа, оценка «Эксперта». Из оценки исключены данные по однодневным облигациям ВТБ.

Знаковым событием 2019 года для сектора ВДО стал запуск на базе МСПбанка программы поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства для выхода на биржевой рынок. В рамках участия в реализации национального проекта «Малое и среднее предпринимательство и поддержка индивидуальной предпринимательской инициативы» МСП-банк готов выступить как якорный инвестор и соорганизатор выпусков облигаций МСП. Со стороны Корпорации МСП также могут быть предоставлены гарантии либо поручительства по выпуску (гарантия предоставляется в размере номинала облигации, ее лимит — 500 млн рублей). Еще одним механизмом поддержки стало субсидирование ставки купона по облигациям (70% от ставки купона, но не выше двух третей ключевой ставки ЦБ) со стороны Министерства экономического развития РФ при поддержке все той же Корпорации МСП, а также субсидирование подготовки к листингу, предполагающее компенсацию затрат в размере двух процентов от объема выпуска облигаций, но не более полутора миллионов рублей. Алексей Антипин считает поддержку эмитентов одним из главных факторов развития этого сегмента долгового рынка: «Рост сегмента ВДО в ближайший год будет обеспечиваться развитием “Сектора роста” — программы субсидирования и поддержки субъектов МСП на бирже, повторными выпусками от действующих эмитентов, а также увеличением средней суммы размещения».

Появляются и новые ограничения для высокодоходных выпусков — например, изменения в закон «О рынке ценных бумаг», затронувшие порядок регистрации биржевых облигаций, и анонсированное в конце прошлого года внедрение обязательного рейтинга. «Это уже привело к небольшому дефициту размещений “настоящих высокодоходных” облигаций в январе—феврале текущего года, — отмечает Алексей Антипин. — Помимо законодательных изменений, которые затронули главным образом эмитентов, готовятся также меры регулирования поведения инвесторов на бирже. Разрабатываемый сейчас закон о категоризации инвесторов в случае жесткого сценария, то есть ограничении их доступа к ВДО, способен парализовать размещения новых эмитентов из числа МСП, так как инвесторы ВДО — преимущественно частные лица».

Безусловно, введение дополнительных требований к эмитентам и процедурам для них возникает не на ровном месте. Регулятор таким образом пытается защитить инвесторов и предотвратить появление на рынке облигаций с низким кредитным качеством, что позволит избежать череды банкротств в будущем.

Несколько месяцев назад руководитель небольшой брокерской компании, работающей в числе прочего с ВДО, так охарактеризовал в беседе с «Экспертом» этот формирующийся рынок: «Есть достаточно большое количество среднего и даже крупного бизнеса, у которого высокая доля утилизированных залогов. То есть банки дают им деньги под залог зданий — и объем денег, который они могут взять, очень ограничен. Такие компании ищут для себя какие-то дополнительные пути и уже готовы решиться на облигационные займы, в том числе чтобы начать строить историю публичной компании. Они понимают, что на первом этапе получат деньги дороже, чем получили бы в госбанке, получат немного, но зато без залога, — и смогут строить какую-то публичную историю для себя. Причем желающих размещать облигации значительно больше, чем тех, кого мы готовы размещать и пропускаем через наше сито. На рынке высокодоходных облигаций и сейчас есть компании, которых на самом деле не должно на нем быть и риск инвестиций в которые инвестор, особенно неквалифицированный, зачастую не способен адекватно оценить. Банк не хочет давать кредит компании под эту ставку, а на публичном рынке они это финансирование получают. Это тот же subprime, просто в 2008 году это были огромные займы, миллиардные размещения, а сейчас они берут десятки миллионов рублей. Раньше их покупали “институты” (институциональные инвесторы. — “Эксперт”), а сейчас “институты” не покупают. Но тогда не было ритейла, а сейчас есть».

В целом, оценивая вероятность дефолтов по ВДО в будущем, участники рынка настроены умеренно оптимистически. «Не хочется ничего накликать. Вероятность дефолтов есть всегда. Она есть и в этом году. У меня есть подозрения по поводу кредитоспособности отдельных эмитентов. Но это пока лишь подозрения, опасения и предположения, — отмечает Андрей Хохрин. — Рынок ВДО в России очень молод. Если сравнивать его с аналогом в США, уходя в конец 1970-х — начало 1980-х годов, то там дефолты несколько лет были единичными, в совокупности они не превышали половины процента от объема рынка. Скорее всего, российский высокодоходный сектор не испытает в этом году даже одного дефолта. Пока денег достаточно для того, чтобы рефинансироваться в критической ситуации». Если этот прогноз оправдается, можно будет с уверенностью сказать, что сектор ВДО отнюдь не временное явление, а совершенно новая реальная сущность.

Топ высокодоходных облигаций

ФПК «Гарант-Инвест»

Объем (млрд руб.): 6

Ставка (%): 12

Дата погашения: 05.04.2024

Отрасль: Недвижимость

«Автобан-Финанс»

Объем (млрд руб.): 3

Ставка (%): 11

Дата погашения: 19.03.2024

Отрасль: Дорожное строительство

«РСГ-Финанс» (ГК «Кортрос»)

Объем (млрд руб.): 2

Ставка (%): 12

Дата погашения: 08.08.2024

Отрасль: Девелопмент

«Обувь России»

Объем (млрд руб.): 1,5

Ставка (%): 12

Дата погашения: 22.09.2022

Отрасль: Производство обуви

«Дэни Колл»

Объем (млрд руб.): 1

Ставка (%): 13,5

Дата погашения: 19.07.2022

Отрасль: Телекоммуникации

«Талан»

Объем (млрд руб.): 1

Ставка (%): 15

Дата погашения: 21.04.2022

Отрасль: Девелопмент

Источник: Cbonds, данные компаний

Фото: Игорь Шапошников

Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl

Авторизуйтесь, чтобы продолжить чтение. Это быстро и бесплатно.

Регистрируясь, я принимаю условия использования

Рекомендуемые статьи

Крестовый психоз бедноты Крестовый психоз бедноты

Крестовый поход бедноты запомнился грабежами и массовыми убийствами

Дилетант
Создан новый «детонирующий» ракетный двигатель Создан новый «детонирующий» ракетный двигатель

Математическая модель, которая описывает работу нового механизма запуска ракет

Популярная механика
Светодиодная революция добралась до теплиц Светодиодная революция добралась до теплиц

Революционная технология освещения теплиц позволяет получать хорошую урожайность

Эксперт
Самые оборотистые Самые оборотистые

10 главных продавцов товаров и услуг в российском интернете

Forbes
Последнее слово останется за человеком Последнее слово останется за человеком

Сквозная цифровизация производства покажет, как повысить эффективность

Эксперт
Что делать, когда твой друг все время жалуется на свои отношения? Что делать, когда твой друг все время жалуется на свои отношения?

Что если твой приятель слишком зациклился на своих отношениях?

Playboy
Наследников у вождей не бывает Наследников у вождей не бывает

25 мая 1922 года у Ленина случился удар. Казалось, он не выживет

Дилетант
«Заморочить голову думающему человеку в наше время не так легко» «Заморочить голову думающему человеку в наше время не так легко»

Есть ли разница между переписыванием истории и ее политизацией?

Огонёк
3 функции, которые есть только на Android 3 функции, которые есть только на Android

У системы от Google еще есть пара фишек, которые пока не появились у Apple

CHIP
Женщины vs мужчины: кто основные клиенты популярных онлайн-сервисов Женщины vs мужчины: кто основные клиенты популярных онлайн-сервисов

Нужно ли учитывать гендерный состав пользователей в маркетинговом продвижении

Forbes
Рост прибыли на 1900%, будущий кризис и подготовка к смерти: что Баффет написал инвесторам в ежегодном письме Рост прибыли на 1900%, будущий кризис и подготовка к смерти: что Баффет написал инвесторам в ежегодном письме

Пересказ традиционного письма Уоррена Баффета инвесторам Berksihre Hathaway

Forbes
«Отмывание в интересах Путина»: за что США ввели санкции против Дерипаски «Отмывание в интересах Путина»: за что США ввели санкции против Дерипаски

Чем грозит миллиардеру заявление Минфина США?

Forbes
«Очень приятно позволить себе покупать то, что хочется». Вера Брежнева о том, как изменилось отношение женщин к украшениям «Очень приятно позволить себе покупать то, что хочется». Вера Брежнева о том, как изменилось отношение женщин к украшениям

Вера Брежнева стала амбассадором ювелирной компании Mercury

Forbes
Портрет юродивой Ксении Петровой Портрет юродивой Ксении Петровой

О портрете Ксении Петровой (Ксении Петербургской) центра «Старая Деревня»

Дилетант
Казначеи накачали мускулы Казначеи накачали мускулы

Федеральное казначейство превратилось в крупного игрока с триллионами рублей

Эксперт
4 шага к успешным диалогам в приложениях для знакомств (это проще, чем кажется) 4 шага к успешным диалогам в приложениях для знакомств (это проще, чем кажется)

Это просто, если делать все правильно

Playboy
DD-964: настоящий корабль-призрак DD-964: настоящий корабль-призрак

Современный корабль-призрак — быстрый, вооруженный и очень опасный

Популярная механика
Винтаж, тирольские шляпы и военная форма: костюмы в «Кролике Джоджо» Винтаж, тирольские шляпы и военная форма: костюмы в «Кролике Джоджо»

С помощью костюмов художница показала мир и войну глазами ребёнка

GQ
«Вся страна знает, что я курю травку»: как наркотики разрушили жизнь Гуфа «Вся страна знает, что я курю травку»: как наркотики разрушили жизнь Гуфа

Как зависимость повлияла на жизнь музыканта Алексея Долматова

Cosmopolitan
И сотворили женщины И сотворили женщины

Женщины, которые не словом, а делом доказали, что они — вовсе не слабый пол

AD
Что делать, если ребенок пишет медленно и с ошибками Что делать, если ребенок пишет медленно и с ошибками

Как понять, что вашему ребенку трудно освоить навык письма?

Psychologies
На свой страх и риск На свой страх и риск

Как отказаться от ненужной страховки

Лиза
Холостое и доступное: что такое охолощенное оружие Холостое и доступное: что такое охолощенное оружие

Настоящее боевое оружие, которое невозможно использовать по прямому назначению

Популярная механика
Секретный элемент Секретный элемент

Маски для лица необходимы, когда требуется быстрый и заметный результат

Здоровье
Плата за успех Плата за успех

Как не попасться на удочку мошенника?

Cosmopolitan
Это фейк: 6 случаев, когда вместо звёзд вышли их двойники и спалились Это фейк: 6 случаев, когда вместо звёзд вышли их двойники и спалились

Некоторые звезды отправляют вместо себя на важные мероприятия двойников

Cosmopolitan
Что происходит с круизным лайнером Diamond Princess Что происходит с круизным лайнером Diamond Princess

Более 3500 человек оказались заперты на корабле без возможности сойти на берег

Esquire
Почему вам обязательно нужен кардиган Почему вам обязательно нужен кардиган

Эта вещь стала объектом внимания абсолютного большинства дизайнеров

GQ
«Он обиделся и ушел готовить»: самые смешные и честные истории о сексе втроем «Он обиделся и ушел готовить»: самые смешные и честные истории о сексе втроем

Наши героини поделились забавными историями о своем первом опыте секса втроем

Cosmopolitan
«Мы системно боремся со здравым смыслом» «Мы системно боремся со здравым смыслом»

Михаил Лифшиц: почему он против солнечных электростанций, в чем ошибся Илон Маск

Эксперт
Открыть в приложении