Многие компании в 2020 году резко увеличили свои вложения

ЭкспертБизнес

Государев муж взрастил надежду

Третий рейтинг капитальных вложений журнала «Эксперт» показал, что многие компании в 2020 году резко увеличили свои вложения. Лидеры роста инвестиций — РЖД, «Росатом», «Ростех», «Ростелеком».

Ксения Клепча, Максим Ремизов, Евгений Огородников

Совокупные инвестиции в основной капитал на развитие экономики и социальной сферы в прошлом году впервые в истории России превысили 20 трлн рублей. Однако в сопоставимых ценах капитальные вложения снизились на 1,4% по сравнению с 2019 годом. В итоге максимум 2014 года вновь не достигнут. Впрочем, в прошлом году экономика страны сокращалась (−3%) быстрее, чем ужимались инвестиции, и в результате доля инвестиций в ВВП достигла максимума за пять лет — 21,8%.

Основная причина сокращения вложений в том, что костяк российской экономики и крупнейшие инвесторы — «Газпром», «Роснефть» — столкнулись с острейшим кризисом и были вынуждены начать экономить. Резко упали вложения авиакомпаний, транспортной инфраструктуры, розничных сетей. Потерян инвестиционный драйв в электроэнергетике.

Однако множество компаний увидели в кризисе 2020 года возможности и резко увеличили свои вложения. Лидеры роста инвестиций в абсолютных величинах — это предприятия, зависящие от государственного бюджета: РЖД, «Росатом», «Ростех», «Ростелеком». Судя по инвестиционной активности, эти компании не знают слова «кризис»: в 2020 году они наращивали вложения внутри страны. Впрочем, они активные участники национальных проектов и федеральных программ, поэтому рост трат госбюджета прямо и косвенно стимулирует их развитие.

Кроме того, в России увеличиваются вложения в пищевую промышленность. Сегодня в наш рейтинг входит уже более десятка компаний отрасли АПК и пищевой промышленности, а инвестиционный лидер — «Мираторг» — впервые попал в 35 крупнейших инвесторов в стране. Он вложил в свое развитие в прошлом году больше, чем ММК или «Металлоинвест».

Впрочем, сама металлургия тоже начала входить в новый инвестиционный цикл. В результате произошел резкий рост затрат на обновление фондов у «Северстали», НЛМК, ОМК, «Полиметалла». Активно обновляет свои фонды Почта России, наращивает вложения АвтоВАЗ, а на фоне пандемии группа Stada начала модернизацию Нижегородского химико-фармацевтического завода.

В итоге просадку нефтегазового комплекса удалось компенсировать ростом инвестиций в инфраструктуру и промышленность, а совокупные инвестиции по выборке нашего рейтинга впервые превысили 9 трлн рублей.

Рейтинг инвесторов в российскую экономику

Не выдержавшие напряжения

Основа инвестиций российской экономики — нефтегазовая отрасль. Главные инвесторы в стране не меняются годами. От инвестиционной активности «Газпрома» и «Роснефти», зависит экономический рост, развитие регионов, сотни тысяч рабочих мест. Но в прошлом году падение цен на нефть сделало свое дело. Российские нефтегазовые компании с их огромными инвестиционными программами традиционно выступали антикризисными вантами российской экономики. Непрерывные стройки, связанные с освоением месторождений, прокладкой трубопроводов и терминалов, мало коррелировали с экономическим и сырьевым циклом. В итоге экономика в целом выигрывала: «Газпром» или «Роснефть» даже в самые тяжелые времена реализовывали мегапроекты, создавая инвестиционный спрос.

В прошлом году российские госгиганты сдались и начали резать бюджеты развития. Для «Роснефти» это урезание капитальных затрат второй год подряд, для «Газпрома» — первый год, однако размер снижения превысил 250 млрд рублей, что сопоставимо с годовыми тратами на обновление фондов таких огромных компаний, как «Россети» или «Транснефть», или двух «Норникелей». Результат — заметное снижение инвестиций в нефтегаз.

Впрочем, инвестиционная пауза для «Газпрома» и «Роснефти» — явление временное. Впереди у «Газпрома» гигантская стройка нефтехимического комплекса в Усть-Луге, программа газификации регионов и, возможно, строительство новой транспортной магистрали в Китай — «Сила Сибири — 2» (газопровод «Алтай»). У «Роснефти» — мегапроект «Восток Ойл», который должен дать новую нефть уже в 2024 году. Масштабы последнего фантастические и потребуют от «Роснефти» огромных затрат. Однако оно того стоит: к 2035 году на Таймыре будет добываться каждая пятая-шестая тонна нефти в стране. На огромной территории, где сегодня живет 30 тыс. человек, будет создано несколько сотен тысяч новых рабочих мест, порты, арктический флот, новая энергосистема, система трубопроводов и т. д. «Восток Ойл» — проект на десятилетия.

Возвращаясь на землю, надо констатировать: несмотря на низкие цены на энергоносители, «зеленую» повестку на основном рынке сбыта российских нефти и газа, ограничение добычи нефти в рамках сделки ОПЕК+, ряд компаний нефтегаза наращивали капитальные затраты в прошлом, крайне кризисном для отрасли году. «ЛУКойл», «Татнефть», «Сургутнефтегаз» увеличивали вложения в развитие, хоть и умеренно. Имея ограничения по добыче нефти, компании развивали добычу газа, что стало новой точкой приложения капитала для отрасли.

Индекс инвестиций в основной капитал опережает рост ВВП

Источник: расчеты «Эксперта» по данным Росстата

Новый газ сжижен для вас

Особенно отличился «НоваТЭК». После того как компания завершила реализацию проекта «Ямал СПГ», она смогла позволить себе вернуться к собственному развитию. Инвестиционные затраты в рамках самой компании в прошлом году достигли 200 млрд рублей, что вдвое выше средних за пять лет, причем они растут от года к году. Инвестиции «НоваТЭКа» в прошлом году увеличились по сравнению с 2017 годом более чем в семь раз. Долгие годы «НоваТЭК» тратил все свободные ресурсы на подготовку и запуск проекта «Ямал СПГ», и он «взлетел», показав свою суперэффективность, особенно на фоне энергетического кризиса, накрывшего страны Европы и Азии в этом году. Сегодня «Ямал СПГ» — один из крупнейших газовых проектов на территории нашей страны, он дает порядка 19 млн тонн сжиженного природного газа, который идет на экспорт как в страны Западной Европы, так и в Азиатско-Тихоокеанский регион.

Но сейчас именно как инвестиционная звезда «Ямал СПГ» начал затухать. Основные объекты построены, они работают. На поддержание работоспособности проекта требуются затраты на порядок меньше, чем на строительство. В прошлом году «Ямал СПГ» скатился на 45-е место в нашем рейтинге, и постепенно он будет опускаться все ниже. Однако роль «Ямал СПГ» как проекта-пионера неоспорима. Он показал пример того, как осуществить, казалось бы, невозможное. Гигантский инвестиционный проект реализован в основном на частные деньги, а контрольная доля принадлежит отечественной компании. Несмотря на санкции, в проект привлечены западные и восточные капиталы, заключены долгосрочные договоры на поставку СПГ. Несмотря на климатические особенности региона, проект сдан точно в срок, а его смета не выросла. Наконец, проект показал реальность круглогодичного крупнотоннажного судоходства на Северном морском пути. Все это будет иметь несколько долгосрочных последствий, стимулирующих экономическое развитие страны: от круглогодичного транзита по СМП до кластерного освоения ресурсной базы Арктики.

Однако основной бенефициар все же сам «НоваТЭК»: при нынешних ценах на газ и суперльготном налогообложении проекта «Ямал СПГ» окупится намного быстрее, нежели планировалось. Ну и главное: имея перед глазами успешный опыт реализации «Ямал СПГ», инвесторы стоят в очередь на реализацию нового проекта «Арктик СПГ — 2». Проект еще не запущен, а весь газ с него до 2024 года законтрактован. «Сейчас смотрим на контракты с началом поставки уже ближе к 2025–2026 году. До этого времени в целом СПГ фактически продан», — сообщил коммерческий директор по реализации СПГ «НоваТЭКа» Юрий Ерошин.

Проект «Арктик СПГ —2» — новая инвестиционная звезда, он активно строится на деньги западных и восточных инвесторов на противоположном от Сабетты берегу Обской губы. Сегодня он занимает седьмую строчку в рейтинге крупнейших инвесторов России.

При этом при реализации проекта была проделана большая работа над ошибками. Во-первых, при строительстве было решено отказаться от капитальных работ на месте. Проект стал модульным. Для производства части конструкций в Белокаменке Мурманской области построен завод металлоконструкций. С него основные элементы будут отправляться на «Арктик СПГ — 2». Все установки разместят на специальных гравитационных бетонных конструкциях. Второе решение — печальное: от отечественных систем сжижения газа было решено отказаться. Пока системы по производству СПГ с биркой «Сделано в России» не подтвердили свою надежность.

Не замечающие кризис

Инвесторы, не замечающие кризис, — российские инфраструктурные компании: РЖД, «Росатом», «Ростех». Именно их инвестиции вытащили просадку нефтегазовых инвестиций в прошлом году.

Сегодня у РЖД инвестиционная программа сопоставима с программой «Роснефти»: у РЖД — 708 млрд рублей, у «Роснефти» — 780 млрд. Однако если «Роснефть» — донор бюджета, то РЖД — акцептор. Через российскую транспортную монополию реализуется сразу несколько крупных федеральных инвестиционных проектов, основной из которых — развитие Восточного транспортного коридора (модернизация БАМа и Транссиба).

И если еще несколько лет назад казалось, что расширение Восточного полигона — это в первую очередь стимул для развития угольной отрасли, то сегодня фокус сместился. Перевозка 40-футового контейнера из Китая в Европу подорожала в пять раз, до 14 тыс. долларов, в августе этого года. Традиционный маршрут морем, занимающий 30–45 дней, стал слишком долгим и дорогим. В итоге волна транзитных грузов накрыла российские порты. «Объем перевозок грузов между Китаем и Европой по российским железным дорогам набирает обороты на фоне взлета цен на морские контейнерные перевозки», — говорится в докладе Всемирного банка об экономике России.

По данным РЖД, контейнерный транзит между Китаем и Европой по сети в январе—сентябре 2021 года вырос на 47% по сравнению с аналогичным периодом 2020-го до 568,7 тыс. TEU. По сравнению с уровнем девяти месяцев допандемийного 2019-го количество транзитных контейнеров увеличилось в 2,3 раза. Перевозки по направлению из Китая в Европу составили 379,6 6 тыс. TEU (рост в 1,4 раза), из Европы в Китай — 189,1 тыс. TEU (рост в 1,7 раза). В итоге бюджетные инвестиции в развитие сети РЖД оказались весьма эффективными: они были сделаны в нужное время, создавая стимул для развития контейнерных терминалов, логистических сервисов, контейнерного парка и т. п.

При усредненной стоимости доставки одного 20-футового контейнера из Владивостока до Санкт-Петербурга в 2000 долларов (котировки на декабрь) оценочно отрасль логистики (РЖД, операторы, порты) выручит примерно 1,5 млрд долларов в 2021 году, и этот рынок можно масштабировать кратно. Сегодня основные проблемы — нехватка контейнерных терминалов в Приморье. Однако за несколько лет дефицит портовых мощностей будет преодолен. Другая проблема — низкая скорость движения контейнеров, особенно на границах. Тем не менее везти контейнер через Россию сегодня намного выгоднее и быстрее, чем морем. Поэтому потенциал рынка ограничен лишь имеющейся инфраструктурой.

Второй бенефициар кризиса — «Ростех». «Прогнозный объем инвестиций на 2022 год составляет 297 миллиардов рублей, на 2023 год — 273 миллиарда рублей. Это цифры не финальные, они могут еще корректироваться, но планы у нас обширные», — сообщил ТАСС глава госкорпорации Сергей Чемезов. По его словам, «Ростех» направит эти средства на технологическое развитие. «Основные направления инвестиций — авиастроение, двигателестроение, электроника и IT, технологии здравоохранения», — рассказал г-н Чемезов.

Многие компании, входящие в контур «Ростеха» (ОДК, ОАК, КамАЗ, концерн «Автоматика» и т. д.), — участники нашего рейтинга. Многие государственные программы: закупка медицинского оборудования, обновления автопарка, да и гособоронзаказ — напрямую касаются предприятий «Ростеха». Увеличение трат бюджетных средств прямо и косвенно стимулирует развитие госкорпорации и ее «дочек»: государственные средства — это и источник обновления фондов в отрасли, и конечный спрос на продукцию компании. Из компаний, входящих в структуру «Ростеха», в прошлом году активно вкладывали в фонды АвтоВАЗ, ОСК, «Вертолеты России».

Госбюджет стал стимулом инвестиционного развития еще для двух госкорпораций — «Росатома» и «Роскосмоса», а также для метрополитенов Москвы Санкт-Петербурга, «Мосгортранса» и «Мосоводоканала» — компаний, ворвавшихся в ряды лидеров роста инвестиций в прошлом году.

Просадку нефтяного сектора компенсировало инфраструктурное строительство

Источник: расчеты «Эксперта» по данным компаний

Не летим, не едем

Отрасль, сильнее всего пострадавшая в кризис, — авиаперевозки. Авиаторы были вынуждены сокращаться везде, где могли. Например, капзатраты «Аэрофлота» упали вдвое. S7 и «Уральские авиалинии» вовсе выбыли из рейтинга крупнейших инвесторов в российскую экономику.

Падение затрат авиакомпаний коснулось не только самих авиаперевозчиков. Заказы на новые самолеты рухнули. Вслед за ними вниз пошли финансовые результаты крупнейшего поставщика титановых изделий для самолетов — «ВСМПО-Ависма» и закономерно сократилась инвестиционная программа этой компании.

Один из знаковых проектов, завязанных на авиационный транспорт, — строительство двух новых терминалов в международном аэропорту Шереметьево (МАШ) — B и С. В прошлом году инвестиции МАШ рухнули более чем в три раза (правда, отчасти это связано с завершением строительства). Да и вообще, логисты, завязанные на внутренний спрос, сильно ужимали траты. «Новотранс», группа Globaltrans, Первая грузовая компания сокращали вложения в развитие.

Однако уже в 2021 году на фоне роста транзита и восстановления авиаперевозок транспортники должны подтянуть свои инвестиции, будущее вновь становится перспективным.

Но авиаторами список выбывших из рейтинга не ограничивается. В прошлом году из числа крупнейших инвесторов в стране выбыли «Форд Соллерс», ОМЗ, Якутская ТЭК. Кроме того, закончилось строительство участков платных автострад Москва—Санкт-Петербург и ЦКАД: компании — операторы этих проектов завершили инвестиционный цикл и выбыли из рейтинга.

Остались в рейтинге, но сильно снизили инвестиции в развитие розничные сети «Ашан», «Лента», «Магнит». Судя по всему, отрасль сформировалась и инвестиции в дальнейший органический рост приводят не к вытеснению конкурентов, а каннибализму, когда каждый новый открытый магазин переманивает покупателей не у конкурентов, а у соседнего магазина этой же сети.

Своевременные инвестиции

С окончанием программ ДПМ потеряли драйв инвестиционного развития и энергетики. Сокращают вложения как генераторы, так и сети — федеральные, региональные. В целом этот тренд вызывает беспокойство.

Сегодня энергосистемы таких стран, как Китай, Индия, и многочисленных европейских государств затрещали по швам. Цены на электричество резко пошли вверх в основных экономических центрах мира. Китайцы, страны Балтии и даже Казахстан, долгие годы старавшиеся отказываться от импорта российского электричества, вдруг оказались готовы выкупать любые предлагаемые объемы электроэнергии из России. Разница в ценах на электроэнергию достигла гигантских значений. Если в Росси оптовая цена на электроэнергию (без сетевой составляющей и сбытовых надбавок) составляет 30–40 евро за мегаватт-час, то в Европе она достигает 300 евро. В странах Балтии на пиках цены доходили до 1000 евро. На этом фоне как ценовая, так и физическая стабильность российской энергосистемы выглядит как огромное страновое преимущество.

Энергетический коллапс в Китае вызвал рост цен на множество сырьевых товаров, преимущественно производимых в этой стране: сталь, алюминий, магний, азотные удобрения, отчасти никель, медь и т. д. А российские предприятия получили низкую себестоимость производства при гигантских ценах на внешних рынках. При этом промышленность при европейских ценах на электричество нежизнеспособна.

Запуск новой системы развития электроэнергетики с точки зрения государства выглядит как необходимый стратегический шаг. Энергопереход, реализуемый в развитых странах, в его нынешнем виде (повсеместный, часто политически мотивированный отказ от ископаемых топлив) приводит к развалу энергосистем многих государств, поэтому в ближайшие годы стабильность работы энергетической системы будет ключевым фактором для привлечения внешних инвестиций и технологий.

Инвестиции нефтегазового сектора

Источник: расчеты «Эксперта» по данным компаний

Экспортер готов к росту

На фоне резко улучшившейся мировой конъюнктуры резко пошли вверх инвестиции российских металлургических компаний как черной, так и цветной металлургии.

В прошлом году после разлива топлива в Норильске ГМК «Норильский никель» резко — в полтора раза — нарастила инвестиции. Более того, вложения компании в ближайшие годы будут увеличиваться. В этом году компания утвердила инвестиционную программу до 2030 года с общим бюджетом капитальных вложений около двух триллионов рублей по следующим ключевым направлениям: комплексная экологическая программа, строительство новых добывающих, обогатительных и металлургических мощностей, модернизация энергетической инфраструктуры, обновление производственных фондов. Долгосрочная программа разбита на два этапа: 2021–2025 годы с объемом инвестиций около 1,3 трлн рублей (260 млрд рублей в год) и 2026–2030 годы с объемом инвестиций около 0,7 трлн рублей (140 млрд рублей в год).

Если менеджмент компании будет выполнять заявленные планы, в ближайшие годы «Норильский никель» войдет в десятку крупнейших инвесторов в стране, по итогам реализации инвестиционной программы компания нарастит выпуск металлов на 30–40%, а выбросы диоксида серы снизятся в десятки раз.

Еще три компании активно наращивали инвестиции в прошлом году: «Северсталь», НЛМК и ОМК. Хорошая ценовая конъюнктура внешних рынков позволила предприятиям пристально взглянуть на состояние своего хозяйства. Если говорить о «Северстали», то основные вложения компании — развитие рудного Яковлевского ГОКа, реконструкция доменной печи № 3, коксовой батареи и еще несколько десятков проектов обновления фондов. Схожая обширная ремонтная программа и у НЛМК.

Инвестиции ОМК в прошлом году вышли на рекордный уровень — 43 млрд рублей. В 2021–2025 годах ОМК направит на развитие более 110 млрд рублей. Среди ключевых проектов — расширение производства труб малого и среднего диаметра и строительство производства бесшовных труб в Нижегородской области.

В то же время ММК, ТМК, «Евраз» и «Мечел» капитальные затраты сокращали.

Заметное инвестиционное оживление наблюдалось у производителя удобрений — лидера по капитальным затратам в отрасли «Еврохима». Он увеличил затраты на свое развитие в полтора раза, до 90 млрд рублей, а в 2021 году инвестпрограмма компании достигнет 130 млрд. Основные траты компании сегодня идут на строительство калийного рудника и ГОКа в Волгоградской области. Кроме того, «Еврохим» строит в Усть-Луге отгрузочный терминал, а в Кингисеппе еще один завод по выпуску аммиака, карбамида и метанола. Впрочем «Еврохим», как и энергетики, очевидно работает на ценовой дифференциал. Из-за дефицита угля и газа в мире — источника сырья для производства аммиачных удобрений — последние подорожали в этом году в два-три раза.

Сокращали свои инвестиции «Акрон» и «Фосагро», умеренно наращивали — «Уралкалий» и «Уралхим». Хотя, возможно, рекордные цены на удобрения в 2021 году могут привести к значительному росту инвестиций в отрасли.

Внутренние драйверы

Десятилетиями основным стимулом развития российской экономики оставался экспорт несложных, примитивных товаров простейших переделов: газа, нефти, угля, удобрений, металлов — всего того, что можно дешево произвести в нашей стране и с выгодой продать на внешних рынках. Именно сюда шли основные инвестиции внутри России.

Однако в 2020 году эта модель начала ломаться. Внешние рынки в моменте схлопнулись и на сцену вышло государство: беспрецедентные прямые и косвенные меры поддержки российской экономики сыграли ключевую роль в сохранении уровня инвестиций.

В рамках нашего исследования приведем лишь три примера, показывающие роль госбюджета в поддержании российской экономики в прошлом году. Очевидный пример — Почта России. В 2020 году она утроила инвестиции в обновление фондов. Оправданны ли такие траты? Очевидно, да. Отделения почты, разбросанные по всей территории страны, — это зачастую вообще единственный признак российской власти в удаленных поселениях. В стране до сих пор тысячи сел, где единственный институт, обеспечивающий связь с внешним миром, — почта. Это места, где нет практически ничего: ни полиции, ни церкви, ни пожарного, ни медика, ни банкира. Например, остров Ольхон на Байкале, где нет ни администраций, ни банков, ни производств. Только почтовое отделение. Другой пример — высокогорное село Даргавз в Северной Осетии. Очевидно, что единственное окно во внешний мир, в том числе для коммуникации с властью, должно быть в каждом селе.

Верящие в Россию

Источники: данные компаний, расчеты «Эксперта»

Второй пример — «Ростелеком», государственный оператор связи, инфраструктурный оператор. В последние два года эта компания тратит по 130 млрд рублей на развитие связи по всей территории страны. Нужны ли эти траты? Конечно. Сегодня связь и интернет — главный и обязательный инфраструктурный элемент для деятельности человека. В отличие от тех же МТС или «Вымпелкома» инвестиции «Ростелекома» идут в междугородную связь — костяк телекоммуникационной сети.

Третий пример — развитие аграрно-промышленного комплекса. Здесь действуют как прямые федеральные программы: налоговые льготы для сектора, дешевые кредиты и т. п., — так и косвенные. В результате в России за последнее десятилетие возник новый сектор экономики, экспортные возможности которого уже сопоставимы с ВПК.

АПК очень бурно развивается. Если четыре года назад инвесторы в пищевую промышленность замыкали рейтинг, то сейчас в нем не на самых последних местах больше десятка инвесторов, а компания «Мираторг» ворвалась в топ и занимает 35-е место с годовыми инвестициями более 50 млрд рублей. Активно наращивают вложения «PepsiCo Россия» и «Орими» — производитель чая. Этот пример показывает, что при создании правильных стимулов инвестиции могут прийти в любой сектор экономки России.

В прошлом году 39 компаний рейтинга (20%) несли высокую инвестиционную нагрузку. Еще 60 — среднюю. То есть больше половины выборки активно инвестирует в свое развитие. И эти начинания необходимо поддерживать.

Таким образом, роль государства как инвестора в российскую экономику — прямого и косвенного — сегодня определяющая. Прошлый год это явственно показал. Да, в Россию можно затащить миллиарды долларов в эксклюзивные проекты освоения уникальных месторождений в офшорах — но это будут проекты, нацеленные на внешний спрос, и попытка вновь собрать сырьевую ренту с бескрайних просторов нашей страны.

На инвестиционной паузе

Источники: данные компаний, расчеты «Эксперта»

Однако в России возможен и другой тип инвестиций. Например, вложения в развитие инфраструктуры, сделанные еще в прошлом десятилетии (электроэнергетика, железные дороги, связь), позволяют российским компаниям получать новый вид дохода — не от природной ренты, а от географического положения. Этот вид дохода новый, сложный, только-только зарождающийся, однако он дает уникальный шанс уйти от сырьевой зависимости.

При этом менеджеры многих компаний принимают решения об инвестициях исходя из среднесрочных горизонтов планирования — 5–10, максимум 15–20 лет. Ни один глава компании не будет запускать проекты, бенефиты от которого получит его сменщик. Однако многие проекты развития страны, такие как железные дороги, связь, космос, освоение новых провинций и городов, требуют горизонтов планирования от 25 лет и дальше, и в таких долгосрочных планах, когда выгоду от инвестиций получат следующие поколения, заинтересовано лишь государство как институт. Без его воли и инвестиций эти долгосрочные проекты не появятся никогда.

Инвестиции частного капитала в России сократились до трети

Источник: расчеты «Эксперта»

Как мы считали

В этот рейтинг мы включили 200 российских нефинансовых компаний, крупнейших по капитальным вложениям. Для анализа брали отчетность по международным стандартам (МСФО) за последние пять лет для каждого предприятия. Если компания не публикует данные по МСФО, использовалась ее отчетность по РСБУ. Однако этот вид отчетности мало подходит для анализа деятельности холдинговых структур, поскольку отображает неконсолидированные данные. Кроме того, в России игроки во многих видах бизнеса предпочитают не афишировать свое существование. Они наверняка могли бы войти в наш рейтинг, если бы имели консолидированную отчетность и выстроенную оргструктуру, однако по тем или иным причинам предпочитают оставаться в тени.

Как и в прошлом году, из 200 крупнейших компаний в серой зоне остались те же крупнейшие холдинги: УГМК, «Калашников», РТИ, «Евроцемент груп», «Ренова». Некоторые предприятия перестали раскрывать отчетность по причине того, что вошли в состав более крупных холдингов, который консолидирует их финансовый результат.

С 2017 года перестали публиковать свои данные предприятия военного сектора, хотя программа модернизации военных заводов существенна, на оборонзаказ идут значительные госсредства. Яркий представитель этих копаний — Уралвагонзавод, который мы включили в наш рейтинг на основании оценочных данных: в графе «Капитальные вложения за 2020 год» показаны усредненные данные за четыре года, с 2016-го по 2019-й. EBITDA оценена исходя из средней рентабельности этого показателя в ретроспективе последних трех лет.

Еще одно допущение: мы намеренно разделяли материнские и дочерние структуры (так, отдельно указаны капвложения «Газпрома», включая дочерние предприятия, например «Газпром нефть»), поскольку у каждой из этих компаний своя инвестпрограмма и свои акционеры. Таким образом, в наш список попали и «Россети», и их многочисленные «дочки», «Роснефть» и ее дочерняя структура «Башнефть», АФК «Система» и МТС, предприятия группы УГМК. Мы намеренно пошли на «задвоение» объемов капвложений в таких случаях, чтобы картина по инвестициям крупных холдингов была более четкой.

Мы также отказались от включения в наш рейтинг финансовых организаций — Сбербанка, ВТБ, Мосбиржи и прочих крупных предприятий этого сектора, хотя в их балансах отображены значительные капиталовложения. Дело в том, что помимо собственных затрат на лицензии, оборудование и офисы на балансах фининститутов отображены вложения в лизинг и прочие материальные активы, операционно принадлежащие другим компаниям.

Рейтингование по средней сумме инвестиций было бы неполным, если не соотносить ее с ключевыми финансовыми показателями компаний. Поэтому рейтинг по сумме инвестиций сопровождается показателем инвестиционной активности, которая рассчитывается как взвешенный показатель относительно выручки и EBITDA и ранжируется по трем степеням: высокая, средняя, низкая. В расчет показателя закладываются отношения выручка/инвестиции и EBITDA/инвестиции. При этом в итоговый показатель закладывается 70% первого показателя и 30% второго. Такой выбор весов обусловлен тем, что высокая инвестиционная активность создает запаздывающий эффект в росте EBITDA, а выручка при этом может быть на достаточно высоком уровне. Таким образом, мы можем не только оценить суммарные инвестиции, но и понять, как они соотносятся с общей экономической деятельностью компании. При этом нужно понимать, что в компаниях с небольшой выручкой, которые не вышли на операционные обороты, но имеют довольно высокий уровень капвложений (например, «Арктик СПГ — 2»), значение рейтингового коэффициента может быть чрезмерно большим и неинформативным.

Индексация по-белоусовски

Металлургические компании «нахлобучили» государство на 100 млрд рублей, в разы увеличив доходы, в том числе за счет роста цен на внутреннем рынке. Деньги должны вернуться в бюджет, заявил первый вице-премьер Андрей Белоусов в конце мая 2021 года. Это заявление вице-премьера вызвало шквал дискуссий о справедливости налогообложения, инвестиций и финансовой политики в отрасли. Вопрос роста налоговой нагрузки для металлургических компаний и производителей удобрений власти начали обсуждать после резкого роста цен на металл и удобрения.

С 1 августа правительство ввело на год временные экспортные пошлины на сталь и цветные металлы. По мнению Минфина, этого недостаточно: налог недотягивает до уровня, принятого в мировой практике, когда горная рента при добыче твердых полезных ископаемых составляет 3–5% выручки горнодобывающих компаний, тогда как в России она не превышает 1–2%. В августе президент Владимир Путин заявил о планах повысить НДПИ для компаний, занятых в металлургической промышленности, начиная с 2022 года, не уточнив деталей. С начала сентября дискуссия о повышении налогов активизировалась: помимо корректировки НДПИ бизнесу еще представили вариант дифференциации налога на прибыль с повышением его ставки до 25–30% для тех компаний, которые последние пять лет платили больше дивидендов, чем инвестировали. Для компаний металлургии и потенциально производителей удобрений журнал «Эксперт» рассчитал «индекс Белоусова» — отношение выплаченных в 2020 году дивидендов к средним инвестициям за пять лет.

Соотношение капитальных вложений и девидентов у металлургов и производителей удобрений

Источники: данные компаний, расчеты «Эксперта»

Фото: Антон Новодережкин/ТАСС

Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl

Авторизуйтесь, чтобы продолжить чтение. Это быстро и бесплатно.

Регистрируясь, я принимаю условия использования

Рекомендуемые статьи

Пенсия в самом расцвете лет Пенсия в самом расцвете лет

В России набирает обороты движение FIRE. К этому привел бум частных инвестиций

Эксперт
Достаточно лучшего Достаточно лучшего

Авторский интерьер с атмосферой дорогого отеля для элегантной молодой пары

SALON-Interior
Трансформация Facebook: есть ли жизнь в метавселенной? Трансформация Facebook: есть ли жизнь в метавселенной?

Корпорация Meta делает ставку на развитие виртуальной реальности

Эксперт
Как почистить посудомоечную машину в домашних условиях Как почистить посудомоечную машину в домашних условиях

Рассказываем, как быстро и легко вымыть посудомоечную машину

CHIP
МАКСимальный отрыв МАКСимальный отрыв

Авиастроители доказывали, что им по силам делать авиатехнику мирового уровня

Эксперт
Сочувствие господину Капитализму Сочувствие господину Капитализму

«Сочувствующий»: экранизация пулитцеровского романа

Weekend
С советской спецификой С советской спецификой

В СССР суды над военными преступниками стали проводить уже в 1943 году

Дилетант
Максим Севриновский: «Я сомневаюсь до конца» Максим Севриновский: «Я сомневаюсь до конца»

Исполнитель главных ролей о том, из чего состоит актерская профессия

Монокль
Поехали! Поехали!

Электромобильный стартап Arrival Дениса Свердлова привлек 660 млн долларов

Эксперт
Что такое жесткий диск. Какие виды бывают, устройство, характеристики Что такое жесткий диск. Какие виды бывают, устройство, характеристики

Какие бывают жесткие диски, для чего нужны, как устроены и как правильно выбрать

Цифровой океан
Что делать с клапаном EGR – чинить, менять или глушить? Что делать с клапаном EGR – чинить, менять или глушить?

Зачем нужна EGR, нужна ли вообще и что с ней делать?

4x4 Club
Зигзаг удачи Зигзаг удачи

Три личные и искренние истории поисков и открытий себя

Psychologies
8 вещей, которые надо сделать на кухне перед тем, как ты уедешь в отпуск 8 вещей, которые надо сделать на кухне перед тем, как ты уедешь в отпуск

Подготовительная работа на кухне перед отпуском: что нужно учесть?

VOICE
Сила граната: природное соединение в его составе может помочь в лечении болезни Альцгеймера Сила граната: природное соединение в его составе может помочь в лечении болезни Альцгеймера

Гранат может улучшить память и сделать лечение болезни Альцгеймера эффективнее

ТехИнсайдер
Лучшие фильмы ужасов по мотивам детских сказок Лучшие фильмы ужасов по мотивам детских сказок

От Вия до головореза Винни Пуха — лучшие фильмы, чтобы ваши дети росли заиками

Maxim
Восход и закат Великой Восход и закат Великой

«Золотой век» дворянства, крепостной гнет и реформы царствования Екатерины II

Знание – сила
«Болезнь молчания»: как правильно говорить на сложные и запретные темы с коллегами «Болезнь молчания»: как правильно говорить на сложные и запретные темы с коллегами

Как создать среду без табу в коммуникации? Почему возникает «болезни молчания»?

Forbes
«Не слишком ли много мы думаем?»: как правильно потреблять и перерабатывать информацию «Не слишком ли много мы думаем?»: как правильно потреблять и перерабатывать информацию

Похоже, мозг не справляется с тем валом информации, который обрушивается на нас

Psychologies
И снова Хон! И снова Хон!

«Нужды путешественника»: смесь французского с рисовой водкой

Weekend
Реалистичный позитивизм: 4 стратегии, чтобы жить лучше Реалистичный позитивизм: 4 стратегии, чтобы жить лучше

Реалистичный позитивизм: что за тип мышления, как он может улучшить вашу жизнь?

Psychologies
Танцы и панические атаки: как звучит новый альбом Билли Айлиш Hit Me Hard And Soft Танцы и панические атаки: как звучит новый альбом Билли Айлиш Hit Me Hard And Soft

Как Билли Айлиш удалось собрать в одно целое поп, баллады и песни-триллеры

Forbes
5 «вредных» напитков, которые полезны для здоровья 5 «вредных» напитков, которые полезны для здоровья

Соки, кофе и какао — чем полезны эти «вредные» напитки?

ТехИнсайдер
Все фильмы ужасов «Пила» от худшего до самого убойного Все фильмы ужасов «Пила» от худшего до самого убойного

Почему некоторые ленты о Пиле прекрасны, а другие хочется распилить и сжечь

Maxim
Как образ жизни влияет на качество секса: 3 ключевых фактора Как образ жизни влияет на качество секса: 3 ключевых фактора

Как изменения в образе жизни могут повлиять на сексуальную жизнь?

Psychologies
Выход за рамки: как российскому бизнесу повысить шансы на успех за рубежом Выход за рамки: как российскому бизнесу повысить шансы на успех за рубежом

Что необходимо учитывать, чтобы вывести бизнес за пределы страны

Forbes
История первого героя СССР: за что Анатолий Ляпидевский удостоился высшей награды История первого героя СССР: за что Анатолий Ляпидевский удостоился высшей награды

Медаль «Золотая Звезда» с порядковым номером 1 в СССР была только одна

ТехИнсайдер
«Память»: драма с Джессикой Честейн о том, как мы переживаем травмы и забываем их «Память»: драма с Джессикой Честейн о том, как мы переживаем травмы и забываем их

Как режиссер Мишель Франко говорит о проживании трагедии в фильме «Память»

Forbes
«Мне пришлось выбирать: либо кино, либо музыка» «Мне пришлось выбирать: либо кино, либо музыка»

Актриса Маша Кошина о детстве на съемочной площадке и режиссерских амбициях

OK!
Нерадужное будущее: 5 сериалов-антиутопий, правдоподобно показывающих возможные сценарии для человечества Нерадужное будущее: 5 сериалов-антиутопий, правдоподобно показывающих возможные сценарии для человечества

Рассказываем о самых интересных сериалах-фантазиях о ближайшем будущем

Правила жизни
Как живет Сургут, обязанный своим благополучием самому скромному миллиардеру страны Как живет Сургут, обязанный своим благополучием самому скромному миллиардеру страны

Как Фарман Салманов изменил Сургут?

Forbes
Открыть в приложении