Японский центробанк начал поэтапно отказываться от своей сверхмягкой политики

ЭкспертБизнес

Самураи выходят из минуса

Японский центробанк начал поэтапно отказываться от своей сверхмягкой политики. Это может остановить падение иены, но усугубит проблемы с госдолгом

Александр Столяров

Иллюстрация: Игорь Шапошников

Национальная валюта падает, а на огромный госдолг не находится покупателей — такова ситуация сейчас в Японии. Динамика японского рынка гособлигаций и курса иены заставляет нервничать. За последние полтора месяца, июль и первую половину августа, доходность 10-летних бондов выросла на треть — с 0,4 до 0,62%, а иена ослабла к доллару на 5% — с 139 до 146 иен за доллар. Это стало результатом ползучего изменения денежно-кредитной политики. И после десятилетий низких ставок центробанк, кажется, готов перейти к более жестким финансовым мерам. Они помогут обуздать инфляцию и падение иены, но увеличат стоимость госдолга и нанесут удар по и без того невысокому потребительскому спросу.

Шторм в тихой гавани

Доходность 10-летних облигаций японского правительства сейчас составляет невиданные 0,62% — абсолютный рекорд за последние восемь лет. В течение прошлого года (за исключением декабря) ставка по этим бумагам не превышала 0,25%. Все дело в том, что Банк Японии с 2016 года управляет купонами по 10-летним облигациям. Это так называемый контроль кривой доходности — мера, которую сегодня не применяет никакой другой центробанк в мире. Как только доходность 10-летних бондов превышает пороговые значения, Банк Японии заходит на рынок с интервенциями, добиваясь ее снижения. Контроль кривой доходности нужен, чтобы побороть последствия кризиса или выйти из рецессии. Удерживая ориентир для ставок в экономике на низком уровне, центробанк стимулирует население тратить деньги, а бизнес — инвестировать свободные активы в свое развитие.

График 1. Японский ВВП: рост все еще небольшой

График 2. Доходность 10-летних гособлигаций Японии резко пошла вверх

График 3. Иена продолжает стремительно дешеветь по отношению к доллару

До последнего времени этот порог доходности для 10-летних бумаг в Японии как раз и составлял 0,25%. Однако 20 декабря прошлого года центробанк решил внести коррективы в свою политику и объявил о повышении порога до 0,5%, вызвав небольшую панику и падение индексов фондового рынка в стране сразу на 3%.

В конце июля Банк Японии решил сделать более осторожный шаг. Он ослабил контроль за кривой доходности, разрешив бумагам сильнее, чем обычно, превышать лимитированные значения. И сообщил, что повысит лимит доходности «десятилеток» до 1%, но ближе к октябрю. На этот раз рынки отреагировали гораздо спокойнее — но укрепились в мысли, что центробанк и дальше продолжит разворот, поэтапно отказываясь от сверхмягкой денежной политики. В то время как все развитые страны мира еще в 2021 году стали в ответ на разгоняющуюся инфляцию повышать ключевые ставки, японцы шли по собственному пути. С 2016 года ключевая ставка в Японии держится на уровне −0,1%. Решиться на ее повышение монетарные власти государства не могут до сих пор.

И дело здесь не в желании как можно дольше сохранить возможности для оживающей после «ковидной эпохи» экономики (в последнее время ВВП Японии стабильно растет на 1–2% в год) и низком внутреннем спросе. Причина нерешительности японских финансистов кроется в бомбе замедленного действия, заложенной под всю финансовую систему, — государственном долге (см. статью «Страна восходящего кризиса», «Эксперт» № 11 за 2023 год).

По данным за февраль, госдолг Японии составлял 263% ВВП, или 9,8 трлн долларов, — это беспрецедентный уровень закредитованности. Например, в США, которые многие считают главным должником мира, госдолг, по информации с сайта US Debt Clock, оценивается всего в 136,6% ВВП.

Наращивание госдолга началось в Японии в 1990-е годы, в период затянувшейся экономической стагнации, получившей название «потерянное десятилетие». Этот период последовал после ошеломляюще успешных для Японии 1980-х, когда ее ВВП рос на 4–5% в год, и соглашения в отеле «Плаза», когда США убили японское экономическое чудо, обесценив доллар к иене. Потом последовательно надулись и лопнули пузыри на рынках недвижимости и акций. А в 1993 году Япония угодила в дефляционную ловушку.

Правительство страны старалось решить проблемы, вливая в экономику дополнительные деньги. Ключевая ставка в 1990–1993 годах была снижена с 6 до 1,75%. Банк Японии накачивал экономику дешевыми деньгами, а госдолг неумолимо рос, увеличившись за 25 лет примерно в пять раз.

Сегодня мы видим отголоски этой же политики. С той лишь разницей, что японский государственный долг достиг каких-то фантастических значений. Он напоминает катящийся с горы снежный ком, который стал настолько большим, что его уже невозможно остановить.

Слабая иена поддержала экспорт

Сама экономика Японии, наоборот, сейчас выглядит на удивление крепко. Она наконец смогла разорвать порочный круг рецессии — и более того, показать давно забытые темпы развития. Во втором квартале, по предварительным оценкам правительства, ВВП страны увеличился на 6% в годовом выражении. В первом квартале рост составил 3,7%. Департамент по экономическим и социальным вопросам ООН в своем отчете «World Economic Situation and Prospects 2023» включил Японию в число стран, которые в текущем году могут оказаться самыми успешными.

По разным прогнозам, по итогам года ВВП Японии может вырасти на 1,5%, но вряд ли эти оценки учитывают хорошие итоги второго квартала. Своим экономическим успехом страна обязана слабой иене, делающей экспорт более выгодным. С начала 2023 года японская валюта обесценилась к доллару на 10%, а вообще 146 иен за доллар — это курс 1990 года, отголосок того самого японского чуда.

График 4. Инфляция в Японии находится на самом высоком за последние годы уровне

График 5. Госдолг Японии относительной ВВП: самый большой в мире

Так что бизнес Страны восходящего солнца во втором квартале увеличил экспортные поставки на 3,2%. Особенно хорошо растет экспорт автомобилей, по которому Япония и так занимает первое место в мире. В США и Европе японские машины сейчас пользуются особенно высоким спросом. Увеличивается число туристов: только в этом году Япония наконец полностью открылась после пандемии.

Однако уже в июле экспорт затормозился, упав, по данным японского Минфина, на 0,3% в годовом исчислении — хотя еще в июне показывал 1,5% годового прироста. Это стало тревожным звоночком.

Вызывают беспокойство и другие экономические показатели. Например, частное потребление, которое составляет более половины экономики страны, во втором квартале упало на 0,5% по сравнению с первым. Импорт по сравнению с предыдущим кварталом снизился на 4,3% — это один из крупнейших обвалов за всю историю Японии, вызванный неумолимо разгоняющейся инфляцией, которая заставила потребителей затянуть пояса. По последним данным, в июне инфляция достигла 3,3%. В предыдущие месяцы она не опускалась ниже 3% — небывало высокий показатель для Японии. Рост цен для населения страны стал настоящей катастрофой, особенно учитывая, что последние десять лет они почти не менялись.

Повышение затрат на импорт из-за слабой иены также давит на японскую промышленность. Рост ставок в перспективе должен поддержать иену, но это плохо повлияет на развернувшихся было экспортеров. Словом, правительсту придется хорошенько подумать, что выбрать — крепкую или слабую валюту, тем более что фоном маячит потенциально еще более серьезная проблема.

Созданная в Японии финансовая модель напоминает хрустальный замок. За чудесным фасадом скрывается невероятно хрупкая конструкция — один случайно залетевший камень способен превратить ее в груду осколков. И таким камнем сейчас может оказаться намечающееся повышение ставок.

Выпустить Франкенштейна

Окончание эпохи мягкой денежной политики в Японии приведет к тому, что правительству будет все сложнее обслуживать госдолг. Чем выше ставки, тем больше платежи государства по гособлигациям. В 2023 году Японии и так придется выплатить кредиторам сумму, равную 7% бюджета страны. А после повышения ставок расходы возрастут многократно.

Ситуацию осложняет то, что примерно 52% госдолга принадлежит местному центробанку. А при инфляции 3,3% и ставке −0,1% желающих купить японский долг немного. И добровольцы не находятся, даже несмотря на быстрый рост ставок. Так, 17 августа доходность 20-летних гособлигаций Японии повысилась с 1,3 до 1,38%. Причиной стал низкий спрос на аукционах: в эти бумаги просто никто не захотел заходить. Инвесторы, очевидно, ожидают повышения ключевой ставки.

Сколько еще Банк Японии может сам скупать госдолг? Теоретически — сколь угодно долго. Да, сейчас облигации дешевеют и капитал центробанка «съедается». В новой финансовой нормальности японский минфин в состоянии занять денег у Банка Японии, чтобы докапитализировать Банк Японии.

Но на практике что-то может в любой момент пойти не так. Тогда стране придется залезть в резерв, где лежат американские госбумаги (Япония — крупнейший иностранный инвестор в US Treasuries, у нее на 1,1 трлн долларов этих бумаг). Прибегать к резервам придется и в случае, если надо будет спасать кого-то из крупных игроков японской банковской или пенсионной системы, — такой вариант легко представить, когда облигации теряют в цене.

Еще один негативный сценарий, связанный с повышением ставок, затрагивает не только Японию, но и весь мир. Можно предположить, что при определенном значении ставок институциональные инвесторы из Японии активно начнут возвращать деньги домой. Японцы не только крупнейшие держатели госдолга США, но и заметные игроки на рынках многих стран, владеющие большим объемом ценных бумаг ЕС, Австралии, Бразилии. Одних американских активов (гособлигаций, акций и т. д.) у японцев на 2,5 трлн долларов. Поэтому их уход может стать настоящим испытанием для мировой финансовой системы.

Такой приток финансов на родину не будет одномоментным — он растянется на годы. Но важно другое: речь идет об огромных суммах. По оценкам экономистов Deutsche Bank AG, попытка правительства Японии отказаться от нулевой ставки вернет в страну около 600 млрд долларов.

Наконец, опираться на впечатляющие цифры роста ВВП за первые два квартала 2023 года, похоже, не такая хорошая идея. Япония — страна депопуляции. Ее население сокращается: по прогнозам, к 2040 году с нынешних 126 млн численность упадет до 115 млн, а к 2100-му опустится ниже 80 млн. Пару месяцев назад появились сообщения, что Япония готовится привлечь больше иностранцев, чтобы решить острую нехватку рабочей силы, а кабинет министров утвердил план увеличения числа отраслей, на которые распространяется виза для специалистов, которая фактически дает вид на жительство. Но это не подготовка к новому рывку, а попытка отсрочить неизбежное. Потребление моторного топлива в Японии за последнее десятилетие упало на четверть. Во-первых, из-за сокращения и старения населения, а во-вторых, из-за падения реальных доходов.

Сочетание проблем в экономике с огромным госдолгом и сменой ДКП — достаточная причина, чтобы финансовому рынку и островного государства, и всего мира «пристегнуть ремни».

В подготовке материала принимали участие Евгения Обухова и Евгений Огородников

Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl

Авторизуйтесь, чтобы продолжить чтение. Это быстро и бесплатно.

Регистрируясь, я принимаю условия использования

Рекомендуемые статьи

Павел Флоренский: человек есть сумма Мира Павел Флоренский: человек есть сумма Мира

«Мир есть раскрытие Человека, проекция его» — таковы мысли Павла Флоренского

Эксперт
«Как умирали динозавры: Убийственный астероид и рождение нового мира» «Как умирали динозавры: Убийственный астероид и рождение нового мира»

Почему на Земле не началась вторая эра динозавров

N+1
Лимонов и женщины Лимонов и женщины

Любовные успехи Лимонова легендарны. В любви он преуспел

Esquire
3 признака в поведении, по которым легко заподозрить деменцию 3 признака в поведении, по которым легко заподозрить деменцию

Ключевые признаки, которые указывают на то, что у пациента развивается деменция

Psychologies
Татуаж ареол: как преобразить грудь с помощью перманентного макияжа Татуаж ареол: как преобразить грудь с помощью перманентного макияжа

Как с помощью перманентного макияжа можно преобразить ареолы груди

VOICE
Девять технологий, которые не оправдали надежд Девять технологий, которые не оправдали надежд

Могли ли эти технологии перевернуть мир или на них возложили напрасные ожидания?

Монокль
Мясные лидеры наращивают долю рынка Мясные лидеры наращивают долю рынка

Участники девятого рейтинга «Агроинвестора» продолжили наращивать производство

Агроинвестор
У Майка Омера вышел новый триллер «Странные игры». MAXIM публикует эксклюзивный отрывок! У Майка Омера вышел новый триллер «Странные игры». MAXIM публикует эксклюзивный отрывок!

Глава из нового романа Майка Омера, от которого волосы встают дыбом

Maxim
Как 24-летний предприниматель создал миллиардную компанию Alikson Group Как 24-летний предприниматель создал миллиардную компанию Alikson Group

Гасан Мустафаев об экспансии за рубеж и качествах необходимых предпринимателю

РБК
Боль во время менструации — это не норма: что важно знать об эндометриозе Боль во время менструации — это не норма: что важно знать об эндометриозе

Как распознать эндометриоз, как его диагностируют и можно ли его вылечить

Forbes
Первый советский хакер остановил конвейер ВАЗа… и раскрыл заговор айтишников. Вот как это было Первый советский хакер остановил конвейер ВАЗа… и раскрыл заговор айтишников. Вот как это было

Амбициозный программист сначала стал преступником, затем национальным героем

ТехИнсайдер
Что такое русский модерн? Что такое русский модерн?

Как русский модерн преломляется и выглядит в современных интерьерах наших дней?

Правила жизни
Популярность Майнкрафта. Почему эта игра всем нравится Популярность Майнкрафта. Почему эта игра всем нравится

В чем секрет успеха игры, у которой нет главного – конечной цели?

Цифровой океан
Топ-7 вещей раздражающих нас в автомобиле Топ-7 вещей раздражающих нас в автомобиле

Что раздражает владельцев машин премиум-класса?

4x4 Club
Авокадо Авокадо

Все о загадочном авокадо: калорийность, состав, польза

Здоровье
Кубок «Америки»: мифы, времена и люди Кубок «Америки»: мифы, времена и люди

Как и благодаря кому Кубок «Америки» обрел свой уникальный статус?

Y Magazine
Солнечный друг Солнечный друг

5 вопросов врачу по безопасному загару

Лиза
Куратор выставки в «Доме на Хлебном» Геолина Моргулис — о Фрейде и гибридной галерее Куратор выставки в «Доме на Хлебном» Геолина Моргулис — о Фрейде и гибридной галерее

Геолина Моргулис: как перекликаются философия и искусство

СНОБ
Бесит коллега Бесит коллега

Как вернуть мир на рабочем месте, рассказывает психолог

Лиза
Платон, синхротрон и миллионы долларов Платон, синхротрон и миллионы долларов

Нечитаемые свитки из Геркуланума наконец-то смогли прочитать, не разворачивая

Цифровой океан
Искателям приключений Искателям приключений

Знакомимся с Kavi 9 — одной из моделей молодой турецкой верфи Kavi Yachts

Y Magazine
«Все, что было его, – нынче ваше» «Все, что было его, – нынче ваше»

Место творчества Булата Окуджавы в современной литературе и литературоведении

Знание – сила
Прощай, молодость: что такое кризис среднего возраста и как с ним справиться Прощай, молодость: что такое кризис среднего возраста и как с ним справиться

Как проявляется кризис среднего возраста и что поможет его пережить

Forbes
Галина и Евгений Киндиновы: «Коля долго не женился. Конечно же, романы у него были, но не с актрисами» Галина и Евгений Киндиновы: «Коля долго не женился. Конечно же, романы у него были, но не с актрисами»

Близкие друзья откровенно о Николае Караченцове

Коллекция. Караван историй
Мужчина, позвольте… Мужчина, позвольте…

Как флирт помогает держать себя в тонусе: 5 неочевидных плюсов

Лиза
20 способов держать мозг в тонусе 20 способов держать мозг в тонусе

Полезные привычки для улучшения когнитивных способностей

Psychologies
Почему у некоторых собак хвост колечком? Зачем вообще собакам хвост? Почему у некоторых собак хвост колечком? Зачем вообще собакам хвост?

Почему природа для каждого бобика придумала разные хвосты?

ТехИнсайдер
Ехать ли в Магадан Ехать ли в Магадан

Несколько очень красивых и интересных маршрутов по акватории Магадана

Y Magazine
Дачный марафон Дачный марафон

Как не превратить дачный отдых в изнуряющий труд?

Лиза
Что такое настоящая дружба и как ее обрести: рассуждения экспертов Что такое настоящая дружба и как ее обрести: рассуждения экспертов

Какую дружбу мы считаем верной и что сделать, чтоб она у нас была?

Psychologies
Открыть в приложении