Лондонская биржа металлов хочет подписать себе приговор
Обсуждаемый биржей запрет на поставки российского металла, в том числе алюминия, никеля и меди, спровоцирует еще более серьезное сокращение оборота. А может быть, и конец эпохи мировой биржевой торговли металлами
Российский металл, возможно, скоро полностью покинет склады Лондонской биржи металлов — LME. По крайней мере, такой шаг биржа начала обсуждать с участниками рынка — речь идет о запрете на поставки всех металлов из России. Под него могут подпасть, в частности, такие важные для промышленности металлы, как алюминий, никель и медь. Если запрет будет введен, это станет первым самостоятельным решением Лондонской биржи металлов, которая ранее действовала исключительно в рамках санкций, вводимых Великобританией.
Воинственные англосаксы
В октябре LME уже ввела новые ограничения для российских компаний: площадка запретила поставки меди и цинка от Уральской горно-металлургической компании (УГМК) и ее «дочки» — Челябинского цинкового завода. Решение было принято после того, как в конце сентября Великобритания наложила санкции на бывшего президента российского предприятия Искандара Махмудова.
Еще в марте Махмудов заявил, что перестал быть контролирующим бенефициаром и покинул совет директоров УГМК. Но для LME заявлений бизнесмена оказалось мало. Теперь металл от УГМК и Челябинского цинкового завода может быть поставлен на склады LME только в одном случае — если удастся доказать, что партия товара была продана до 26 сентября, когда были введены санкции против Махмудова.
На ограничении поставок меди с УГМК биржа решила на этот раз не останавливаться. Она выпустила «дискуссионный документ» (англ. discussion paper), в котором говорится о возможном запрете на поставки всего российского металла. В документе ставится вопрос, при каких обстоятельствах может быть введен такой запрет.
Появление этого документа еще не означает, что биржа приняла решение и ограничения обязательно будут введены. Это подтвердил и главный исполнительный директор LME Мэтью Чемберлен, заявивший, что «дискуссионный документ» нужен для выяснения мнений участников рынка. Последние могут высказаться и против подобных мер.
Однако очевидно, что определенный тренд на ограничения для российских металлургов на бирже уже задан. Напомним, еще в апреле LME ввела запрет на размещение российской меди, свинца, алюминия и алюминиевых сплавов на своих складах в Великобритании. (У LME есть склады по всему миру, начиная со стран ЕС и заканчивая Азией, например Сингапуром.) Под запрет тогда подпала продукция «Русала», «Норникеля», «Уралэлектромеди».
От Лондона до Шанхая
Лондонская биржа металлов является крупнейшей в мире товарной биржей исторически. До начала XX века Великобритания была самой индустриально развитой страной мира. И именно ей нужно было больше всего цветных металлов. LME работает с конца XIX века — с 1877 года. Сегодня на бирже ведутся торги основными промышленными металлами — алюминием, медью, цинком, никелем, свинцом, титаном и серебром.
Десять лет назад LME была куплена холдингом Hong Kong Exchanges and Clearing. На тот момент она считалась крупнейшей в мире, а сделка с Гонконгом должна была дать возможность расширить бизнес LME в Азии с использованием региональных ресурсов, инфраструктуры и сети HKEx.
Сейчас общий годовой оборот торгов на Лондонской бирже металлов достигает 14 трлн долларов, или 145 млн контрактов. Именно здесь формируются мировые цены на металлы. Контракты на большинство из них так или иначе привязаны к ценам на LME — либо прямо (например, на медный концентрат), либо в числе прочих факторов (например, на медные катоды).
У LME есть несколько глобальных конкурентов — прежде всего это чикагская Chicago Mercantile Exchange, COMEX и Шанхайская фьючерсная биржа SHFE. Однако оценить «в деньгах» всю глобальную биржевую торговлю металлами и долю каждой из площадок практически невозможно — в силу разницы в устройстве всех трех бирж и прихотливости биржевой статистики, которую они считают возможной раскрывать.
Так, COMEX и нью-йоркская New York Mercantile Exchange, где торгуют контрактами на платину, палладий, золото и другие металлы, сейчас объединены в CME Group, где торгуется огромный класс активов, начиная с процентных деривативов и заканчивая фьючерсами на нефть и хлопок. CME Group не публикует торговый оборот в деньгах, только в числе контрактов. Известно, что «металлические» секции в 2021 году дали суммарно чуть менее 140 млн контрактов — практически на уровне LME. Но это включая торги драгоценными металлами.
Одной из крупнейших товарных бирж в мире также является Шанхайская фьючерсная. Она специализируется на фьючерсных контрактах на разные товары — не только металлы, но и мазут, стальную арматуру и т. д. У этой биржи так же, как и у LME, есть свои склады. За 2021 год объем торгов на SHFE составил 2,4 млрд контрактов — по всем товарам, отдельно по металлам статистики нет.
Однако само по себе число лотов или контрактов мало что говорит, так как размер лота в каждом конкретном случае неизвестен.
Наконец, есть более мелкие игроки, такие как американская ICE (Intercontinental Exchange) или Шанхайская международная энергетическая биржа (INE), на которых в числе прочих товаров есть и металлы. Но в качестве индикаторов, как правило, используются биржевые цены LME, COMEX и SHFE. На всех трех площадках присутствует не только спотовая торговля, то есть непосредственно продажа и покупка металла, но и фьючерсная торговля этим же металлом. Традиционно обороты по фьючерсам и опционам гораздо выше, чем по спотовым рынкам.
Металлурги переживут
Декан факультета экономики и бизнеса Финансового университета при правительстве РФ Екатерина Безсмертная объяснила, что главные опасения LME в отношении российских металлов сопряжены с рисками «самостоятельных санкций» со стороны покупателей металлов. Вероятно, они откажутся от приобретения металлов «российского происхождения» со складов биржи в 2023 году. Все это приведет к повышению загрузки складской сети LME, а возможно, и к тому, что цены LME перестанут быть индикатором «реальных мировых цен» на металлы.
Запрет на поставки металла на склады LME приведет к падению объемов продаж «Норникеля», «Русала» и УГМК в Европу. Правда, сильно на их бизнес это не повлияет. На LME российские производители металлов, по словам финансового аналитика группы компаний CMS Владимира Сагалаева, отправляют только часть избыточных запасов. Основной объем их продукции продается напрямую.
Это же подтверждает и управляющий директор рейтингового агентства НКР Дмитрий Орехов. Основной объем продаж цветных металлов — до 90% — российских компаний приходится на прямые контракты с конечными покупателями, говорит он. И потенциальный запрет на поставки российского металла на LME не должен в явном виде повлиять на прямые контракты наших производителей цветных металлов. Особенно с учетом того, что и до 2022 года они переориентировали свой экспорт из Европы на другие рынки.
Так, по словам аналитика по товарным рынкам компании «Открытие Инвестиции» Оксаны Лукичевой, некоторые производители металла из России, например «Русал», в последнее время отправляли много металла на склады LME в Азии. Оттуда было удобно делать доставку азиатским потребителям. При этом точных цифр поставок металлов российскими компаниями на склады LME нет. Как объяснила Оксана Лукичева, при биржевой торговле металл поставляется сначала на склады LME, а потом продается покупателю. Обычно это закрытая коммерческая информация.
В УГМК на запрос «Эксперта» о том, какой объем металла поставлялся на склады LME, не ответили. В прессслужбе «Норникеля» заявили, что «воздержатся от комментариев» по данной теме. В «Русале» же по поводу возможного бана со стороны LME сделали заявление. В компании сказали, что не планируют поставлять большие объемы металла на LME, так как у компании «солидная книга продаж и нет необходимости поставлять металл на склады LME». Но при этом, подчеркнули в «Русале», какие-либо действия в отношении российского алюминия могут иметь долгосрочные негативные последствия для рынка, увеличат концентрацию на LME металла нероссийского происхождения, что приведет к повышенной волатильности цен. «Наши клиенты прямо или косвенно могут быть затронуты недружественными действиями и возможным искажением цен», — подчеркнули в «Русале», тогда как присутствие его металла в экосистеме LME оказывает важное стабилизирующее влияние на рынок.
Источник «Эксперта» на рынке металлов считает, что, несмотря на заявления западных СМИ о затоваривании складов LME металлами из России, на самом деле объем никеля и меди от российских производителей там незначительный. Эти металлы российские компании не складируют там с марта 2022 года.
Владимир Сагалаев считает, что возможный запрет выглядит как попытка надавить на российские компании, которые, возможно, решат побыстрее, до введения запрета, поставить металл на склады и согласятся продать его по более низким ценам.
Независимый эксперт Марина Красникова добавила, что запрет на торговлю металлами LME — это аналог делистинга российских эмитентов с западных бирж. Этот запрет сам по себе не является ограничением на торговлю, в отличие от санкций. «Биржа не может препятствовать внебиржевым торговым сделкам», — уточнила она.
Другое дело, что вследствие запрета российские металлурги теряют статус LME-approved brand («бренд, одобренный LME»), который является определенным стандартом качества. «Российская продукция с делистингованными брендами и отсутствием данного стандарта качества может торговаться с дисконтом к биржевым ценам», — говорит Красникова.
«Запрет будет носить больше репутационный характер, так как с точки зрения объемов [поставки на склады LME] это небольшие закупки биржей, которая предъявляла определенные требования к чистоте металлов и закупала их для поддержания определенных запасов для торговых операций. Основные объемы продаж российских компаний идут через сырьевых трейдеров», — подтверждает директор группы корпоративных рейтингов АКРА Илья Макаров.
LME попала в капкан?
А вот для LME бан металлов из России, похоже, может усугубить проблемы, вызванные волатильностью цен. Повышенная волатильность рынка будет давить на игроков, в моменты сильных движений приводя к убыткам, которые могут перекинуться на саму биржу. Подобная ситуация уже была в марте текущего года. Тогда резкий рост цен на никель даже привел к остановке биржевых торгов на LME. Напомним, китайский магнат, владелец крупного производителя никеля Tsingshan Holding Group Сян Гуанда сделал слишком большую ставку на падение стоимости никеля (см. «Ошибка китайского магната», «Эксперт» № 12 за этот год). По информации Bloomberg, у китайцев были фьючерсы на продажу 150 тыс. тонн никеля. Однако после внезапного скачка цен на этот металл LME увеличила необходимое количество денег, которое должно быть на счетах для обеспечения фьючерсных контрактов. В результате у Tsingshan Holding Group начались маржин-коллы. LME, принадлежащая Гонконгской бирже, крупнейшим акционером которого является правительство Гонконга, была вынуждена спасать китайского магната. Тогда биржа отменила все совершенные в день обвала цен на никель сделки.
Аналитик «КСП Капитал» Михаил Беспалов напоминает, что 29 сентября, когда стало известно о возможном ограничении торгов российским алюминием, цены на него прибавили около 3,4%. «В начале октября также наблюдалась некоторая волатильность, а 6 октября, на фоне запрета LME новых поставок меди и цинка от российской компании УГМК из-за санкций, цены на алюминий достигли локального максимума, после чего перешли к снижению. Впрочем, ситуация для алюминия не уникальна, похожую динамику на фоне неопределенности с поставками из России в марте демонстрировали и другие промышленные металлы, включая никель», — напоминает он.
Сейчас мало кто помнит, что четыре года назад алюминий «Русала» уже был удален с LME и COMEX. В апреле 2018 года биржи приняли такое решение, чтобы к ним не попал металл, потенциально подпадающий под действие санкций. В итоге за две недели алюминий подорожал на 35% примерно с 2000 до 2700 долларов за тонну. В итоге уже в декабре 2018 года США сняли санкции с «Русала», а в январе 2019-го сняла ограничения и LME.
Такая же ситуация может повториться сейчас. Все это будет происходить на фоне сильного падения объемов мировой торговли металлами: по данным Reuters, объемы торгов промышленными металлами в этом году упали на треть на всех основных мировых биржах.
Так, плохо себя чувствует биржевая торговля медью: в августе текущего года спрос на медь на Шанхайской фьючерсной бирже — в Китае, самом крупном потребителе этого металла — упал на 33%. Похожая ситуация и на COMEX, где среднесуточные объемы меди за первые восемь месяцев 2022 года снизились на 21% в годовом исчислении. Запасы меди на складах товарных бирж находятся вблизи исторических минимумов, и в ближайшее время, по прогнозам экономистов, на рынке может образоваться дефицит этого металла. Но возврат Китая из череды локдаунов и возрождение спроса на медь может внезапно качнуть биржевые цены.
Для LME не только 2022 год выдался сложным — обороты в Лондоне постепенно падают уже три года подряд (см. график 1). Вместе с падением оборотов на складах LME снижаются и запасы металлов — особенно это стало заметно в нынешнем году (см. график 2). При этом падение происходит буквально каждый месяц. Только в сентябре запасы незначительно подросли по сравнению с августом, в остальные месяцы был перманентный спад.
Как объясняет Марина Красникова, для биржи склады играют важную роль, так как дают возможность хранить металл, в том числе для выполнения обязательств по деривативным сделкам. «Для LME это важная часть бизнеса, потому что склады расположены в 34 локациях, то есть инвесторы по всему миру имеют возможность получить/доставить физический металл», — говорит она.
«Металл на складах юридически не находится в собственности компании, хотя фактически остается в ее собственности, а находится в залоге у биржи. Это было очень удобно с точки зрения обеспечения продаж в любую точку мира, так как склады LME находятся в разных регионах», — добавляет Оксана Лукичева.
Уменьшение запасов на складах, падение торговых оборотов плюс сильные колебания цен — все это может подорвать доверие к биржевым торгам. Отказ от российских металлов тут не единственная причина, но дополнительный дестабилизирующий фактор. Как считает Дмитрий Орехов, это может привести к тому, что трейдеры в будущем могут меньше пользоваться услугами товарных бирж или полностью от них отказаться, если минусы будут перекрывать соответствующие плюсы.
Это уже происходит: Reuters фиксирует уход значительной части игроков с рынка никеля после мартовского коллапса.
Возможно, все большее число сделок будет происходить на альтернативных площадках — биржевых и небиржевых.
Управляющий директор инвестиционного департамента UFG Wealth Management Сергей Беляев говорит, что этот процесс уже начался. «Лондон стремительно теряет доминирующее положение на фоне брекзита, скандалов и зачастую слишком острой реакции на отдельных игроков рынка. В результате компании и клиенты, которые работали на LME, стали искать альтернативные площадки. Учитывая, что реальный спрос на металлы часто идет из Китая, объемы частично перетекли туда», — отмечает он.
Оксана Лукичева добавила, что сегодня растет и объем внебиржевой торговли. Это происходит в том числе по причине деглобализации рынков и регионализации торговли: «Биржевая торговля в прошлое не уйдет, скорее продолжится регионализация бирж. Например, LME будет обслуживать интересы европейского и британского рынков, Шанхайская биржа — китайский рынок, COMEX — рынок США».
Воспользоваться запретом на поставки российского металла на LME могут азиатские торговые площадки, та же SHFE, и небольшие региональные игроки — в частности, расположенные рядом с Россией. Например, активизироваться могла бы Узбекская товарно-сырьевая биржа, на которой в числе прочего торгуются и металлы. Летом текущего года она начала расширять сотрудничество с Россией, открыв два представительства — в Подмосковье и в Смоленске. Как заявили «Эксперту» в пресс-службе биржи, у нее нет своих складов. Кроме того, цветные и черные металлы торгуются и на Белорусской универсальной товарной бирже.
Россия может и сама начать активно развивать внутренний рынок торговли металлами. Кроме того, как заявил глава Федеральной антимонопольной службы (ФАС) Максим Шаскольский, в России в следующем году может стартовать биржевая торговля отдельными видами металлургической продукции. В стране уже работает Санкт-Петербургская международная товарно-сырьевая биржа, однако торговля металлами на ней пока не идет.
Наконец, в перспективе торговля металлами может вестись на современных биржах в виде цифровых финансовых активов (ЦФА) — в частности, свой никель, палладий и другие металлы уже несколько лет активно токенизирует «Норильский никель», а недавно корзину редких металлов в виде ЦФА оформил красноярский «Красцветмет».
Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl