Зазеленели по-своему
В ближайшие пару лет рынок ESG-облигаций в России вырастет в разы и достигнет триллионов рублей. Этому будут способствовать ажиотаж инвесторов и регулирование, позволяющее делать ESG-займы для максимально широкого круга проектов
Мировой тренд на ESG-повестку захватывает и российский бизнес: компании наращивают объемы выпуска бондов для финансирования проектов, направленных на устойчивое развитие. Так, по результатам 2021 года сектор устойчивого развития Московской биржи вырос в 13 раз. Общий годовой объем размещения составил 154 млрд рублей против 11,5 млрд в 2020 году. ESG-инструменты позволяют компаниям привлечь дешевое долгосрочное финансирование и позитивно позиционировать себя в глазах зарубежных инвесторов. Делать это все проще: новые инициативы Центрального банка благоприятствуют теме ESG. Но есть риск, что компании будут использовать ее для пиара, а не для ответственного инвестирования.
Особенности национальной устойчивости
Сектор устойчивого развития Мосбиржи появился еще в 2019 году: он поощряет финансирование компаний, нацеленных на экологическую, социальную и корпоративную ответственность (ESG). Облигации могут войти в этот сектор, если выпуск, компания или инвестиционный проект соответствует принципам в области «зеленого» и социального финансирования Международной ассоциации рынков капитала (ICMA) или организации «Инициатива климатических облигаций» (CBI). Требуется также независимая внешняя оценка проспекта эмиссии, использования средств, отбора проектов и отчетности эмитента. После размещения выпуска компании обязаны раскрывать информацию о том, куда идут привлеченные деньги. Это нужно, чтобы соответствовать международной практике ESG-финансирования, а также предотвратить случаи гринвошинга — эксплуатации экологической повестки без достаточных оснований.
Сейчас российский рынок ответственного инвестирования ищет компромисс между зарубежными ориентирами и реалиями российской экономики. И новые правила Мосбиржи, принятые в конце 2021 года, допускают включение облигаций в сектор устойчивого развития на основании лишь российских принципов и критериев.
До реформы правил листинга Московская биржа подчеркивала, что в России требования к эмитентам намного строже, чем за рубежом: например, у нас не допускалась верификация (признание соответствующим ESG-целям) всей компании или ее политики вместо конкретных проектов, под которые привлекается финансирование. Но последние регуляторные меры в вопросах отбора и верификации облигаций ESG говорят о том, что правительство и ЦБ намерены стимулировать рост объемов этого сектора.
Новые отечественные ESG-стандарты (таксономию) правительство РФ утвердило относительно недавно — в сентябре 2021 года постановлением № 1587. Возникает вопрос: почему при наличии по-прежнему открытых вопросов о критериях ESG-проектов в европейской таксономии российские ведомства пытаются сформулировать собственные критерии? Таксономия создает единый язык и единое понимание, какие проекты к какой категории и на основе каких критериев относятся к ESG, пояснила «Эксперту» участник рабочей группы по формулированию отечественных критериев, созданной Минэкономразвития, Светлана Бик, руководитель экспертно-аналитической платформы «Инфраструктура и финансы устойчивого развития».
«Хорошо, что появилась российская таксономия. Открытый цивилизованный процесс помог образованию участников рынка», — считает Евгений Шварц, руководитель Центра ответственного природопользования Института географии РАН, и уточняет, что российская таксономия имеет ценность только в том случае, если она минимально отличается от международных критериев и стандартов.
Интересно, что единых международных критериев ESG до сих пор нет. Хотя существует несколько базовых методологических документов, на которые опирается рынок: это упоминаемые выше принципы ICMA, методологические материалы и таксономии CBI и таксономия ЕС, которая все же является спорным «стандартом». Ведь даже внутри ЕС до сих пор идут разногласия о таких деталях, как включение газа и атомной энергетики в состав документа.
Международные и российские критерии различаются из-за нашей национальной специфики: структуры экономики и структуры энергобаланса, говорит независимый эксперт по устойчивому развитию Михаил Бабенко.
Светлана Бик акцентирует внимание на том, что в российской таксономии изначально два блока — «зеленые» и адаптационные проекты, тогда как Европа только начала разработку критериев для проектов экологической модернизации «грязных» компаний.
Российский рынок очень долго ждал этой таксономии, и не потому, что хотел понять, что устойчивое, а что нет: эмитенты ждут мер поддержки, заявил на XIX Российском облигационном конгрессе в декабре прошлого года гендиректор Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА) Михаил Сухов. При этом, как показали первые выпуски, «зеленое» вполне самодостаточно. Но господдержка поможет сделать рынок относительно массовым, подчеркивает Михаил Бабенко.
ESG в России: зеленое с оттенком коричневого
Согласно российским критериям, к основным направлениям устойчивого развития относятся обращение с отходами, энергетика, строительство, промышленность, транспорт и промышленная техника, водоснабжение и водоотведение и ряд иных направлений. При этом «зеленый» проект одновременно должен быть направлен на достижение целей Парижского соглашения или целей устойчивого развития (ЦУР) ООН, на достижение одного из четырех приоритетов (охрана окружающей среды, снижение выбросов загрязняющих веществ, сокращение выбросов парниковых газов, энергосбережение и повышение эффективности использования ресурсов), соответствовать наилучшим доступным технологиям, не вредить окружающей среде. А вот адаптационному проекту достаточно соответствовать чему-то одному из этого списка. Легко представить, что, проявив немного фантазии, под критерии адаптационного можно подвести практически любой проект — ведь, так или иначе, все инвестиции соответствуют хотя бы одной из ЦУР ООН, либо повышают экологичность и энергоэффективность уже существующих производств, либо используют наилучшие доступные технологии. И уже сейчас состав проектов, для которых выпускались ESG-облигации, выглядит весьма пестро (об этом далее).
Но дело не только в адаптационных проектах, предусмотренных нашей таксономией. По инициативе Центрального банка РФ теперь для эмиссии ESG-бумаг не обязательно даже представлять проект, цели которого соответствуют принципам ESG. Эмитент может «заверить» только свою политику отбора инициатив, связанных с целями устойчивого развития. Такой документ должен описывать принципы выбора проектов, их отрасль, ожидаемый позитивный эффект и другие сведения. Кроме того, эмитент больше не обязан немедленно погасить «зеленые» облигации по требованию инвесторов при нецелевом использовании финансирования. Компании самостоятельно указывают в проспекте эмиссии меры, которые последуют в случае нецелевого расходования средств от ESG-выпуска.
Таким образом ЦБ поощряет к экологической трансформации компании, наиболее сильно загрязняющие окружающую среду (из так называемого коричневого сектора). Таким компаниям сложно привлекать ESG-финансирование, поскольку международные инвесторы внимательно относятся к выбору «зеленых» активов. «У нас “зеленые” облигации могут выпускать любые предприятия, никаких ограничений нет, но рынок своей рукой эти коррективы невидимые вносит. Угольные компании не выпускают “зеленые” облигации, потому что знают, что это бессмысленное действие — их никто не купит», — говорит директор департамента корпоративных отношений Банка России Елена Курицына.
Ее позицию поддерживает Светлана Бик: «Привлечение финансирования “коричневыми” компаниями для экологической модернизации производства — главная задача и основная цель ответственного финансирования в России. У нас слишком много грязных и безответственных производств с большим количеством аварий и нарушений природоохранного законодательства. В зоне экологического неблагополучия живет большая часть населения страны».
ESG-облигации на Мосбирже: от интернета до нефти
Сектор устойчивого развития Московской биржи объединяет четыре самостоятельных сегмента: помимо «зеленых» и «социальных» облигаций совсем недавно, в декабре 2021-го, появились сегмент устойчивого развития (сюда относятся инструменты для инвестирования одновременно и в «зеленые», и в «социальные» проекты), а также сегмент национальных и адаптационных проектов, куда входят выпуски, связанные с нацпроектами «Экология», «Демография», «Здравоохранение» и др.
Наиболее стремительные темпы роста ожидаются в сегменте «устойчивых» облигаций. Светлана Бик уточняет, что важно различать облигации устойчивого развития (sustainable bonds, SB), которые выпускаются для реализации проектов с экологическими и социальными целями, и облигации, привязанные к целям устойчивого развития (sustainabilitylinked bonds, SLB), которые выпускаются для развития бизнеса с определенными KPI и привязкой ставки доходности к достижению этих KPI. В данном случае верифицируются не проекты или инструмент, а политика компании. «ЦБ пока не предусмотрел в новых стандартах эмиссии полноценного регулирования SLB-инструментария, но зачатки такого регулирования уже есть. Думаю, что в 2022 году ЦБ продолжит совершенствование регулирования, дойдет дело и до выпуска SLB», — говорит Светлана Бик.
Но пока именно этот сегмент в секторе устойчивого развития Мосбиржи пустой. Зато в нем обращается 21 выпуск рублевых ESG-облигаций на сумму 170,11 млрд рублей, большая часть из них — «зеленые» (см. график).
Сектор устойчивого развития Мосбиржи состоит в основном из зеленых облигаций
Есть тут и свои тяжеловесы. Половину объема облигаций, размещенных в секторе устойчивого развития, составляет первый в стране субфедеральный выпуск «зеленых» облигаций Москвы со сроком обращения семь лет, который позволил привлечь деньги на электробусы и строительство Большой кольцевой линии метро. Регион разметил облигации на Мосбирже в мае 2021 года. Общий объем заявок составил 86 млрд рублей и в 1,2 раза превысил предложение. Так что в итоге Москва заняла больше, чем собиралась: 70 млрд рублей. Купонная ставка и доходность по итогам листинга оказались ниже показателей российских эмитентов по сопоставимым облигациям: ставка купона — 7,38%, доходность к погашению — 7,52% годовых. Михаил Бабенко ожидает, что в дальнейшем этим опытом воспользуются и другие регионы.
В «зеленом» сегменте еще в 2019 году разместила трехлетний выпуск объемом 500 млн рублей со ставкой 11,5% компания «Коммерческая недвижимость Финансово-промышленной корпорации “Гарант-Инвест”» для финансирования инвестиционной «Программы РЕ». Суть программы в покупке торговой недвижимости. Инструменты были выпущены еще до создания отдельного сектора Мосбиржи и были включены в него впоследствии. Связь с ESG следующая: компания занимала деньги под такие задачи, как установка на крышах солнечных электростанций, парковки для электроскутеров и электросамокатов для «снижения загрязненности атмосферного воздуха», создание экосреды и зон отдыха.
Еще один пример выпуска в этом сегменте — «зеленые» бонды Сбербанка, размещенные в ноябре 2021 года под 8,8% годовых. Сбербанк выпустил облигации, чтобы восполнить кредиты, выданные на строительство восьми солнечных электростанций разным компаниям. Тут тоже спрос оказался так велик, что объем размещения был увеличен с 10 млрд до 25 млрд рублей.
В «зеленом» сегменте размещены также пятилетние облигации АО «Атомэнергопром», выпущенные для рефинансирования расходов на программу «Ветроэнергетика». Тут при запланированном объеме размещения 10 млрд рублей из-за переподписки спрос на бумаги превысил 80 млрд рублей. Первоначальный ориентир ставки купона был объявлен на уровне 7,8% годовых, благодаря высокому спросу финальный купон вышел с доходностью 7,5% годовых.
Первым корпоративным эмитентом на внутреннем долговом рынке с выпуском «социальных» облигаций стала МТС, которая привлекла 4,5 млрд рублей на создание инфраструктуры для подключения к высокоскоростному интернету с помощью трехлетних бондов со ставкой 6,5% школ, колледжей, фельдшерскоакушерских пунктов, органов госвласти и местного самоуправления, военкоматов, избирательных комиссий, пунктов полиции, пожарных частей. В августе 2019 года МТС победила в аукционах Министерства цифрового развития, связи и массовых коммуникаций РФ. Компания получила право на подключение 4995 объектов к интернету в рамках национального проекта «Цифровая экономика» — на это и привлечены деньги в рамках ESG-выпуска.
А в январе 2021 года появился первый выпуск «социальных» еврооблигаций российского эмитента, соответствующий принципам «социальных» еврооблигаций ICMA. Им стал Совкомбанк, который привлек 300 млн долларов с погашением в 2025 году для финансирования портфеля карты рассрочки «Халва». Социальный смысл в том, что карта ориентирована на потребителей с низким и средним уровнем дохода. Спрос на облигации Совкомбанка на пике достигал 900 млн долларов, в результате купон с 3,4% годовых оказался самым низким среди облигаций коммерческих банков в России и СНГ. Институциональные инвесторы из США, Великобритании, ЕС, Юго-Восточной Азии и ОАЭ подали 73% заявок. Изначально размещение прошло на Ирландской бирже.
На Мосбирже также размещены выпуски семилетних «социальных» облигаций Специализированного финансового общества (СФО) социального развития со ставкой купона 10,21 и 16,31% соответственно общим объемом пять миллиардов рублей. Привлеченные деньги пойдут на строительство и обслуживание объектов дошкольного, общего и дополнительного образования и культуры в Якутске.
Первым выпуском переходных облигаций, который Московская биржа включила в сегмент национальных и адаптационных проектов, стали бумаги нефтяного холдинга «ИНК-Капитал», размещенные в декабре 2021 года. Объем выпуска составил пять миллиардов рублей, срок обращения — пять лет, ставка первого купона установлена в размере 10,25%. Средства пойдут на рефинансирование затрат на внедрение сайклингпроцесса для утилизации попутного нефтяного газа (ПНГ) — закачки газа в пласт вместо факельного сжигания — на Ярактинском нефтегазоконденсатном месторождении.
АКРА прогнозирует в 2022 году до 20 новых выпусков ESG-облигаций на сумму до 300 млрд рублей, что вдвое больше показателя 2021 года. А на фоне ожидаемой господдержки финансовых инструментов, связанных с «зеленым» финансированием, объем ESG-выпусков может достигать триллиона рублей и более, сказал глава АКРА.
Директор программы «Зеленая экономика» Всемирного фонда дикой природы (WWF) России считает: переподписка по облигациям показывает, что среди инвесторов есть спрос на подобного рода бумаги. При этом у финансовых институтов появился инструмент в виде паевых фондов, которые формируют «зеленые» портфели.
Основными покупателями ESG-облигаций на Московской бирже являются банки и брокеры, их доля составляет 36%, по данным о структуре инвесторов во вторичных торгах облигациями Мосбиржи за 2020 год. По данным исследования Zaim.com, 71,4% ведущих российских финансовых компаний уже принимает или готовы принимать участие в финансировании «зеленых» проектов на фоне сигналов ЦБ РФ о дальнейшем развитии ESG-трансформации экономики России. И этот ажиотаж только вырастет, если Центробанк введет регуляторные послабления для банков при наличии среди их активов ESG-инструментов.
Физлица тоже не отстают: их доля в сегменте «зеленых» облигаций составляла в 2020 году 19% и была выше, чем для корпоративных бондов (13%). Вообще, это феноменальный процесс на финансовом рынке: инвесторы бьются за возможность купить облигации с заведомо более низкой, чем у аналогов, доходностью.
По мнению Светланы Бик, рост сектора устойчивого развития Мосбиржи будет связан не с доходностью облигаций, а с регуляторными усилиями. «ESG, с моей точки зрения, — это вообще не про деньги, это про возврат долгов обществу за то, что ты некачественно использовал природные ресурсы и неэтично вел собственный бизнес. Когда РСПП просит для экологической модернизации производства помощь государства, он опять перекладывает это на плечи граждан», — считает Светлана Бик. Но теперь есть инструмент, с помощью которого можно привлечь на это рыночные займы — а заодно улучшить свой имидж.
Фото: Василий Кузьмиченок/ТАСС
Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl