Майские ставки
Не только крупные, но и относительно небольшие компании все активнее выходят на долговой рынок. На развитие бизнеса нужны деньги, с согласованием кредитов в банках часто возникают проблемы, зато на долговом рынке — шквал спроса со стороны инвесторов, которым сложно найти такую высокую доходность где-то еще
Первичный долговой рынок набирает обороты: на минувшей неделе «Норникель» занял сразу 60 млрд рублей вместо планировавшихся изначально 30 млрд — это стало самым большим объемом среди облигаций с плавающей ставкой, привязанной к RUONIA, за всю историю, а также среди всех рублевых выпусков корпоративных эмитентов в 2023 году. Почти одновременно с займом на 45 млрд рублей вышел «Газпром», на 30 млрд — «НоваТЭК».
А к тивизировались и эмитенты второго-третьего эшелонов: в апреле и мае целый ряд компаний разместили — или объявили о том, что собираются разместить, — долговые бумаги на общую сумму около 20 млрд рублей. Что касается высокодоходных облигаций (ВДО), частично пересекающихся с третьим эшелоном (к нему обычно относят бумаги с рейтингов ВВВ+ и ниже либо вообще без рейтинга), то в апреле НИУ ВШЭ предположил, что объем таких размещений составит по итогам года 20–25 млрд рублей.
Спрос на онлайн-бизнес огромен
Пожалуй, из всех бумаг второго эшелона больше всего инвесторы ждали широко разрекламированного размещения облигаций «Каршеринг Руссия», а именно сервиса каршеринга «Делимобиль». Компания планировала разместить выпуск объемом 1,5 млрд рублей на три года и предлагала ставку 12,5–13%, но в итоге из-за огромного спроса заняла 4,5 млрд (под 12,7%). «Делимобиль» дебютировал на долговом рынке в августе прошлого года, предложив инвесторам трехлетние бумаги с купоном 13% годовых. Сейчас обращающийся выпуск торгуется с доходностью около 12,6% годовых. Привлеченные средства от августовского займа планировалось направить на финансирование операционной деятельности, расширение автопарка и оптимизацию внешней долговой нагрузки. Средства от новых бумаг, как рассказало руководство компании, помогут и дальше развивать бизнес. А он растет: выручка по итогам 2022 года составила 15,2 млрд рублей (против 12,4 млрд рублей в 2021-м), EBITDA — 3,8 млрд (маржа по EBITDA — 25%) против 2,7 млрд годом ранее. В прошлом году наконец-то появилась чистая прибыль в символическом размере 59,7 млн рублей (против убытка в 436,8 млн рублей в 2021-м). Сейчас «Делимобиль» — каршеринг с самым большим автопарком (20 тыс. машин) и самой широкой географией присутствия в России, у него 8,4 млн зарегистрированных пользователей, которые совершают 100 тыс. поездок ежедневно. Кредитное рейтинговое агентство АКРА недавно подтвердило кредитный рейтинг «Делимобиля» на уровне А+(RU) со стабильным прогнозом.
Не смог устоять перед повышенным спросом и поставщик решений и сервисов в области цифровой трансформации и информационной безопасности, один из крупнейших поставщиков ПО в России компания Softline. Она планировала занять не менее 3 млрд рублей до декабря 2025 года, пока под 12,4–16%, а в итоге увеличила объем выпуска до 6 млрд и заняла по нижней границе 12,4%. Для компании это уже пятый выпуск ценных бумаг, первый состоялся в декабре 2017 года. Привлеченные средства, по словам менеджеров компании, планируется направить на сделки M&A. В прошлом году оборот Softline просел на 9%, зато чистая прибыль достигла 6,5 млрд рублей, показав практически семикратный рост в сравнении с 2021 годом — преимущественно за счет сильного роста сегмента услуг, куда вошли работы по импортозамещению, перенастройка IT-инфраструкту ры клиентов на новые продукты, а также собственных разработок. Компании присвоен кредитный рейтинг ruBBB+ от «Эксперт РА».
В мае 500 млн рублей под 13,5% занял разработчик облачных технологий для просмотра телевидения и видеоконтента «ЛайфСтрим», известный своим платным сервисом ОТТ-телевидения (англ. Over the Top; дополнительная услуга трансляции контента, которую предлагают интернет-провайдеры) «Смотрешка». Выручка «ЛайфСтрим» в 2022 году составила 1,3 млрд рублей (против 1,2 млрд рублей в 2021-м), чистая прибыль — 69,3 млн рублей (32,3 млрд в 2021-м). Скорректированная EBITDA — 236 млн рублей (против 186 млн в 2021-м). Долговая нагрузка не так уж мала для IT-сектора — на уровне 2,5х. Средства, привлеченные в рамках выпуска облигаций, пошли на пополнение оборотного капитала. Это уже второй выпуск бумаг компании после дебюта в 2021 году.
Реальный сектор догоняет
Замечены на облигационном рынке и представители более традиционных секторов.
Так, «Евротранс», который управляет сетью АЗК под брендом «Трасса», в апреле разместил уже третий выпуск на 5 млрд рублей с доходностью 13,6%. Выручка по итогам 2022 года (62 млрд рублей, +26% год к году) оказалась даже выше, чем прогнозировал сам эмитент при маркетинге дебютных бондов в конце 2022 года. Для сравнения: в конце 2021-го выручка компании составила 48,9 млрд рублей, EBITDA — 3 млрд рублей (по итогам 2022 года этот показатель достиг 5,6 млрд рублей). Средства от займа пойдут на выкуп имущества (заправок) в аренде. В планах «Евротранса», видимо, еще и выход на IPO: в середине апреля ЦБ зарегистрировал дополнительный выпуск акций, а компания сменила свой статус с АО на ПАО.
Действительно необычный дебют — петербургское предприятие «Заслон», разработчик и производитель авиационного, морского и сухопутного вооружения, разместило свой первый облигационный выпуск объемом 1 млрд рублей под 12,5%. Деньги пойдут на расширение и модернизацию производственных мощностей в Петербурге, Пушкине и Новосибирске, на пополнение оборотных средств, а также на софинансирование проектов гражданского направления (разработка медицинской техники и УЗИ-аппаратов, микроэлектроника, телекоммуникации, инфраструктурное строительство и т. д.). Компания хочет получить дополнительно 30 тыс. кв. м производственных, лабораторно-испытательных и административных помещений , ввести в эксплуатацию не менее 200 дополнительных рабочих мест НИОКР, расширить свое присутствие на рынке военно-технического сотрудничества и выйти на экспортные рынки. Кстати, именно «Заслон» производит бортовое радиоэлектронное оборудование для всех стоящих на вооружении в ВВС истребителей, бомбардировщиков и вертолетов, радиоэлектронные комплексы для ВМФ и многое другое. По итогам 2022 года выручка компании увеличилась на треть по сравнению с 2021 годом, превысив 12 млрд рублей.
В этом году прогнозируется рост еще на 2 млрд рублей. А за ближайшие три года предприятие планирует обеспечить выручку по МСФО на уровне не менее 50 млрд рублей, для чего и реализует масштабную инвестпрограмму объемом 7,4 млрд рублей.
10 млрд рублей под 10,6% в апреле занял производитель чугуна и нишевой стали «Уральская сталь» (УС). 100% акций УС — у Загорского трубного завода (крупный поставщик труб для «Газпрома»). «Уральской стали» присвоен рейтинг А с прогнозом «стабильный» от АКРА, и ее финансовые показатели улучшаются: выручка в 2022 году достигла 143 млрд рублей, EBITDA — 32 млрд рублей (в 2021-м эти показатели составили 141,4 и 20,2 млрд соответственно). Чистый долг компании — около 12 млрд рублей, а с учетом поручительства по займу Загорскому трубному заводу — около 36,5 млрд рублей, так что соотношение чистый долг (с поручительством)/EBITDA равно 1.1x. Изначально «Уральская сталь» планировала разместить не менее 5 млрд, но в итоге заняла 10. Этот выпуск стал вторым для «Уральской стали» — первый состоялся в конце декабря прошлого года. По словам генерального директора УК «Уральская сталь» Дениса Сафина, средства от займов будут направлены на реконструкцию производства с целью увеличить поставки чугуна на международные рынки в 1,7–2 раза, а также производство стального проката. Так, недавно «Уральская сталь» запустила новую, третью, доменную печь, теперь в планах — реконструкция электросталеплавильного цеха, новый цех бесшовных горячекатаных труб мощностью 250 тыс. тонн в год, машина непрерывного литья заготовок.
Активно занимают представители лизинговой и строительной отраслей (они были активны и в прошлом году). Например, ИК «ИВА Партнерс» готовит к размещению два выпуска: лизинговой и строительно-монтажной компаний. «Обе развиваются, пользуются стабильным спросом со стороны региональных контрагентов (в строительстве и нефтегазовом сегменте особенно). Предлагают ставки с существенной премией как к банковским депозитам, так и к облигациям первого эшелона», — рассказал Дмитрий Александров, начальник управления аналитических исследований ИК «ИВА Партнерс».
У другой инвесткомпании — крупнейшего игрока рынка ВДО, ИК «Иволга Капитал», на конец мая и начало июня запланировано шесть размещений совокупным объемом около 2 млрд рублей из таких сфер, как лизинг, МФО, девелопмент. «Сейчас мы видим повышенную активность компаний финансового сектора на фоне все еще повышенных ставок привлечения для третьего эшелона, — говорит Дмитрий Александров, управляющий директор ИК “Иволга Капитал”. — Бизнесы, которые “перепродают” деньги (лизинг, МФО), могут привлекать по любым ставкам, если они способны делать выдачу с достаточной маржинальностью. Реальный сектор же куда больше зависит от ценовой конъюнктуры и спроса на его товары, поэтому ограничений в части стоимости денег больше. Ставки наших размещений находятся в диапазоне 14–17 процентов годовых, кредитный рейтинги — от ВВ− до ВВ+».
«Эмитенты готовы привлекать деньги по высоким ставкам на тех уровнях, где инвесторы считают адекватным соотношение “риск — доходность”. Готовы потому, что в данный момент сектор малого и среднего бизнеса испытывает проблемы с согласованием кредитов в банках и ставками беззалогового фондирования их бизнес-процессов», — говорит Юлия Дубинина, заместитель начальника управления по работе с облигациями ИК «Велес Капитал».
«Ситуация в экономике стабилизировалась, волатильность процентных ставок уже позади. В условиях неопределенности эмитенты используют возможности для размещения, а инвесторы ищут высокую доходность. Уровень премии за риск в сегменте до сих пор повышенный, но с начала 2023 года постепенно снижается», — подчеркивает Игорь Галактионов, эксперт по фондовому рынку компании «БКС Мир инвестиций».
Возможно также, что бизнес спешит занять сейчас, пока текущая инфляция на минимуме, а ЦБ не начал снова повышать ставку — предпосылки к этому есть.
Откуда спрос
Значение инвесторов-физлиц на долговом рынке, в том числе первичном, растет: «физики» присутствовали в последних размещениях «Норникеля» и «НоваТЭКа», обеспечили спрос на бумаги «Делимобиля» и Softline.
Что касается ВДО, то тут в большинстве своем покупатели — частные инвесторы. «Размещение объемом 500 миллионов рублей будет состоять более чем из двух тысяч заявок, то есть средний чек составляет не более нескольких сотен тысяч рублей, иногда меньше. В зависимости от размещения доля физлиц варьируется от 30 до 100 процентов объема», — рассказывает Дмитрий Александров из «Иволги Капитал». Его слова подтверждают и представители компаний-эмитентов. «За весь рынок мы говорить не можем, но что касается трех выпусков коммерческих облигаций МГКЛ, управляющей компании “Мосгорломбарда” (кроме них были еще два биржевых), то, по имеющимся у нас данным, их полностью купили частные инвесторы. Во всяком случае, относительно первого коммерческого выпуска 2020 года, который уже погашен, мы эту информацию знаем доподлинно», — рассказал Алексей Лазутин, генеральный директор ГК «Мосгорломбард». Он также отметил, что институционалам на рынке ВДО работать сложнее из-за законодательных ограничений: у компаний этого сегмента, как правило, невысокие кредитные рейтинги. Например, страховым компаниям разрешено инвестировать в облигации компаний с рейтингом не ниже ruBB. Для ПИФов ограничения еще строже.
Да, спрос на ВДО целиком предъявляют частные инвесторы, однако высокую долю среди них занимают именно квалифицированные инвесторы с высоким средним чеком, говорит Игорь Галактионов. «Несмотря на то что сегмент ВДО активно развивается уже несколько лет, до сих пор для него характерен определенный уровень неэффективности, который позволяет получать хорошую доходность», — добавляет он, имея в виду неэффективность ценообразования: более высокое качество эмитента не всегда означает более низкую доходность по его облигациям, и наоборот. Избыточную премию по ставке вынуждены предлагать дебютанты, компании со сравнительно слаборазвитыми investment relations (связи с инвесторами), а также просто «немодные» или по какой-то причине непопулярные эмитенты. Искушенному инвестору это дает возможность получить более высокую доходность, не принимая на себя повышенный риск, а также ловить спекулятивную прибыль за счет переоценки подобных бумаг.
Дмитрий Александров полагает, что все еще проще: ВДО остаются одним из немногих классов активов, все еще предлагающих премию для инвесторов. «Ставки размещений хоть и снизились с начала года, но новые выпуски в основном проходят под 14,5–18 процентов годовых, что существенно выше доходностей облигаций других эшелонов. Этой доходности соответствует и повышенный риск, о чем, к сожалению, инвесторы часто не задумываются. В излишнем спросе на наиболее доходные и наиболее рискованные бумаги я вижу сигналы перегрева рынка, так что я бы выбирал верхнюю планку кредитных рейтингов сегмента ВДО», — подчеркивает управляющий директор «Иволги Капитал».
«Да, с нашего рынка ушли иностранные инвесторы, денег объективно стало меньше. Но одновременно и для россиян возможности для вложения в зарубежные финансовые инструменты (да и не только в финансовые, но и, например, в недвижимость) резко сократились. И даже там, где они еще открыты, в любой момент под давлением США и ЕС может начаться волна конфискаций, блокирования клиринга и так далее. А люди продолжают зарабатывать, им надо как-то вкладывать свои деньги. И ВДО, особенно с плавающей процентной ставкой, защищающие инвестора и от риска повышения ставки ЦБ, прекрасно для этого подходят», — рассуждает Алексей Лазутин.
Прогнозов на вторую половину года по первичному долговому рынку в целом пока никто не дает. Но есть ощущение, что при сохранении текущих условий активные размещения продолжатся.
«Ожидания в целом благоприятные: регулятор стимулирует внимание инвесторов к публичному рынку, правительство обращает внимание на сегмент МСП, инвесторов, начинающих разбираться в специфике облигаций и небольших компаний, становится все больше, так что главное — чтобы не было каких-то резких внешних шоков», — считает Дмитрий Александров из ИК «ИВА Партнерс».
Более скептически настроен относительно будущего ВДО Дмитрий Александров из «Иволги Капитал»: он с осторожностью смотрит на вторую половину года. «Во-первых, банально математически мы увидим рост инфляции. Во-вторых, эффект ослабления курса рубля в начале года только начинает проявлять себя, так как происходят новые закупки по более высокому курсу. Рост же инфляции будет давить на котировки бондов и, с другой стороны, будет стимулировать Банк России поднимать ключевую ставку, — поясняет он. — На сегменте ВДО это должно сказаться в меньшей степени, так как в среднем бумаги достаточно короткие. Однако это все равно будет замедлять рынок». Кроме того, сегмент ВДО, как ни удивительно, уже долго живет без дефолтных потрясений (дефолтов не было даже в 2022 году), а риски все-таки накапливаются. Представитель «Иволги Капитал» видит проблемы у ряда эмитентов с крупным облигационным долгом, и их дефолт может быть существенным уроном для новых размещений.
Однако, если риски не реализуются или реализуются умеренно, у рынка есть все шансы повторить рекорд 2021 года. Как прогнозирует ИК «Иволга Капитал», объем размещений ВДО составит около 50 млрд рублей при позитивном сценарии и около 40 млрд рублей — при умеренно негативном.
Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl