Длинные деньги не для вас
Интерес граждан к инвестициям уже исчерпан. Вернуть его могло бы появление на российском фондовом рынке большого числа действительно перспективных эмитентов
Правительство России разработало очередной план для привлечения денег физлиц на фондовый рынок. Как отмечает первый зампредседателя Андрей Белоусов, речь идет о достижении самодостаточности российского финансового рынка с точки зрения как обеспеченности длинными финансовыми ресурсами, так и наличия условий для их конвертации в инвестиции в реальный сектор экономики.
Ситуация с длинными деньгами сейчас действительно тяжелая: капитализация внутреннего рынка по сравнению с предыдущим годом снизилась почти на 39%, объем торгов — на 41%, количество новых размещений акций уменьшилось с 11 в 2021 году до двух в 2022-м. Среди возникших проблем Белоусов особо выделяет явный дефицит длинных денег, связанный в том числе с уходом иностранцев, значительное падение уровня доверия инвесторов из-за закрытия компаниями финансовой информации и усиление рисков, обусловленное проблемами с платежами и валютным рынком.
ИИС 3.0 и другие буквы
Но ресурс для длинных денег в стране есть: по словам чиновника, уровень валовых национальных сбережений (денег, которые не пошли на текущее потребление) в последние два года составляет около 30% ВВП, а валовых накоплений (денег, вложенных в (деньги, вложенных в нефинансовые и некоторые финансовые активы) — около 22%. Именно в этой разнице первый зампред правительства видит потенциал повышения капитализации фондового рынка.
График 1. После прошлогоднего обвала рынка акций приток новых клиентов не прекратился, но замедлился
График 2. А вот покупки ценных бумаг физлицами практически прекратились
График 3. Активы клиентов на брокерском обслуживании: просадка меньше, чем падение Индекса Мосбиржи
График 4. Все больше брокерских счетов остается пустыми или с малыми суммами
Среди конкретных предложений — давно обсуждаемый новый тип индивидуального инвестиционного счета (ИИС), для которого будут применяться налоговые льготы — как в виде вычета на всю внесенную сумму, так и в виде освобождения доходов от уплаты НДФЛ. Причем воспользоваться этими льготами можно будет только в том случае, если средства на ИИС кладутся на пять лет и более.
Трудно сказать, насколько новый тип ИИС поможет в привлечении денег. Уже доступные варианты инвестиционных счетов, конечно, пользуются определенной популярностью, но ожидаемого влияния на фондовый рынок они не оказали.
По данным ЦБ, на конец 2022 года 22% средств (79 млрд рублей) на брокерских ИИС приходилось на денежные средства и депозиты, то есть в реальности эти деньги до фондового рынка не дошли. Доля российских акций составила 32% (112 млрд рублей), облигаций резидентов — 17% (59 млрд). На общем фоне эти цифры не впечатляют. Для сравнения: за один только 2022 год, по данным Московской биржи, частные инвесторы вложили в акции 243,5 млрд рублей, в облигации — 299,4 млрд. Основной объем средств находится на обычных брокерских счетах — суммарно примерно 6 трлн рублей.
Следующее нововведение — также обсуждаемая много лет программа долгосрочных сбережений граждан: добровольные взносы россиян плюс государственное софинансирование в размере до 36 тыс. рублей в год в первые три года. Договоры долгосрочных сбережений предполагается заключать с негосударственными пенсионными фондами (НПФ) под регуляторным контролем Банка России, администрирование будет вести Казначейство. На взносы граждан планируется распространить налоговый вычет: по предварительной информации, если гражданин вносит за год до 400 тыс. рублей, возврат НДФЛ составит 52 тыс., как по ИИС. Средства граждан застрахуют на сумму до 2,8 млн рублей — в два раза больше, чем по банковским вкладам. В Минфине и ЦБ надеются, что к 2030 году участниками программы станут 15 млн человек, а активы под управлением достигнут 4 трлн рублей.
Конечно, как еще одна негосударственная пенсионная программа этот финансовый продукт достаточно интересен, однако с точки зрения увеличения инвестиций в реальный сектор экономики смысл его неочевиден. Требования к бумагам, разрешенным для инвестирования НПФ, весьма строгие. По статистике ЦБ, на конец третьего квартала 2022 года (более свежих данных пока нет) из 3,08 трлн рублей пенсионных накоплений НПФ 33,5% приходится на ОФЗ, 49,4% — на корпоративные облигации и только 6,2% — на акции. Из 1,63 трлн рублей пенсионных резервов 18,4% — ОФЗ, 46,7% — корпоративные облигации и 9,9% — акции.
Проблем со спросом на ОФЗ и облигации российских качественных компаний вроде бы нет. Возможно, конечно, что требования к разрешенным для инвестирования активам по программе долгосрочных сбережений будут отличаться: например, станут доступными более рискованные варианты (бумаги компаний из приоритетных отраслей промышленности и пр.). Впрочем, тогда встанет вопрос, распространяется страховка на полученную в предыдущие годы прибыль или только на основную сумму вклада.
Но самое главное, в России уже запускали программу софинансирования, и она полностью провалилась. С 2009 по 2013 год гражданин, плативший добровольные пенсионные взносы, получал от государства 1000 рублей на каждую внесенную тысячу, но не более 12 тыс. в год (с учетом инфляции сумма не слишком отличается от предлагаемых сейчас 36 тыс.). За четыре года в программу вошли всего 9,5 млн россиян, которые перечислили в пенсионные фонды 12 млрд рублей (а регулярно пополняли счета и того меньше — по некоторым данным, всего 1 млн человек). В новом проекте, конечно, предполагается больше «плюшек», но НПФ не пользуются особенной любовью у населения. В добровольных пенсионных программах участвует всего около 1,5 млн человек — и большинство из них потому, что работодатель включил негосударственное пенсионное страхование в свой соцпакет. Для сравнения: брокерские счета есть у 22 млн россиян.
Правительство также предлагает ввести институт долевого страхования жизни. Сейчас в рамках классического договора страхования жизни инвестировать свои средства нельзя — этим за нас занимаются страховые компании. Новый вариант сможет играть роль страховки, позволяя гражданину самостоятельно инвестировать часть уплаченной страховой премии. Такие вложения планируется застраховать на 1,4 млн рублей. Возможность применения к данному финансовому продукту налогового вычета обсуждается. Будет ли очередной вид страхования жизни более интересен россиянам, а главное, более понятен и прозрачен, чем намеренно запутанные схемы инвестиционной страховки, до недавнего времени активно предлагаемые банками, — пока неизвестно.
Исламский банкинг, российский рейдинг
Еще одно важное направление — укрепление доверия инвесторов. Правительство совместно с Банком России и предпринимательскими объединениями обдумывает возможность вернуться к частичному раскрытию информации эмитентами ценных бумаг, прекращенному прошлой весной. Сейчас чиновники и бизнесмены пытаются составить перечень сведений, публикация которых не навредит компаниям, но при этом позволит инвесторам решить, насколько целесообразно вложение средств в их активы.
Предлагается также расширить линейку финансовых инструментов для инвестирования, введя специальный тип ценных бумаг — многоголосые акции, владельцы которых имеют не один, а несколько голосов. Это распространенная за рубежом практика: такие акции оставляют у себя основатели компаний, выпуская для широких слоев лишь одноголосые бумаги, что позволяет эмитентам привлекать средства, сохраняя контроль над компанией, — мечта российского бизнеса, который боится рейдерства.
График 5. А львиную долю ценных бумаг держат самые состоятельные россияне
График 6. Значение частных инвесторов на МосБирже резко выросло в прошлом году с уходом нерезидентов
График 7. Активы пенсионных фондов растут очень медленно, как и число участников добровольных пенсионных программ
Обсуждаются и другие ценные бумаги нового типа — похожие на облигации, но с правом конвертации в голосующие акции при условии наступления определенного события, например невыплаты по ним дохода. Если инвестору интересно участвовать в управлении компанией, это даст дополнительную защиту, поскольку конвертация акций будет происходить автоматически, без согласия эмитента. Если же инвестора волнует только доход, такая бумага защитит его от технического дефолта.
В пакете законопроектов появится и институт партнерского финансирования — исламский банкинг. Напомним, что в исламском банкинге вместо оговоренного процента по ценным бумагам подразумевается инвестирование на правах долевого участия в капитал организаций с последующим обратным выкупом с наценкой или иным способом получения дохода. Пока речь идет только о двухлетнем «пилоте» в четырех субъектах РФ — тоже давний проект.
Последняя инициатива по данному направлению — поддержка эмитентов ценных бумаг и инвесторов высокотехнологичных компаний. Правительство предлагает уменьшить базу расчета налога на прибыль за счет расходов на размещение ценных бумаг с повышающим коэффициентом, как это сделано по ускоренной амортизации для НИОКР.
Чиновники надеются заменить ушедших с российского рынка нерезидентов инвесторами из дружественных стран. Именно поэтому сейчас прорабатываются удаленная идентификация и меры по снятию ограничений для тех, кто вложил средства в российскую экономику после введения санкций.
Наконец, пятое направление — цифровизация. В первую очередь речь идет о введении уже в этом году цифрового рубля. Здесь же стоит упомянуть возможность совершения операций с цифровыми валютами на бирже при участии брокеров.
По оценке правительства, реализация всех этих мер приведет к тому, что доля инвестиционных страховых и пенсионных продуктов вырастет с 21% от объемов сбережений граждан в 2022 году до 26% в 2025-м и 36% в 2030-м, а капитализация рынка акций увеличится с 22% ВВП до 26 и 32% соответственно. Для сравнения: в начале прошлого года капитализация российского рынка акций оценивалась как раз в 32% ВВП.
У «физиков» деньги есть. Но не для акций
В распоряжении физических лиц есть средства, которые в теории можно привлечь на фондовый рынок. Речь идет о 22,8 трлн рублей на депозитах и 12,8 трлн на счетах в банках (на 1 февраля 2023 года). Хотя ставки по вкладам сегодня даже не покрывают инфляцию, люди предпочитают относительную надежность депозитов нестабильности фондового рынка.
График 8. Вклады в банках - по-прежнему главный фаворит граждан
Похоже, что все, кто был готов рисковать, на рынок уже пришли. Особенно впечатляющим приток граждан был в 2018–2021 годах, когда совпало сразу несколько факторов: введение льгот по ИИС, переход брокеров на мобильные приложения, активная реклама инвестиций со стороны банков, в первую очередь Сбера и Тинькофф-банка», плюс рост котировок. Не стоит списывать со счетов и бурное развитие СПБ биржи, которая дала простой доступ к зарубежным ценным бумагам. Но после заморозки активов нерезидентов российские «физики» остались единственной опорой отечественного рынка акций: если в начале 2022 года их доля в обороте торгов составляла около 45%, то в декабре уже 76%, а в марте 2023-го — 79,7%. Доля физлиц растет и в облигациях: 10,1% в 2021 году, 26,3% в декабре 2022-го, 32,8% — в нынешнем марте.
Да, новые брокерские счета открываются, но уже совсем не теми темпами: квартальный прирост упал с 28–29% в конце 2020-го — начале 2021 года и 17,5% в конце 2021-го до 6,5–7% в прошлом году.
Вот еще один индикатор того, что интерес к фондовому рынку гаснет: при увеличении числа брокерских счетов, которые открывают физические лица, продолжает расти число пустых счетов, а концентрация активов усиливается. На конец 2022 года общее количество брокерских счетов «физиков» достигло 29,1 млн (у одного человека может быть несколько счетов). При этом за два года доля «пустышек» повысилась с 60 до 65,7%, а доля счетов с суммами более 1 млрд рублей увеличилась с 9,1 до 10,4%. Заметный рост наблюдался и по суммам от 100 тыс. до 1 млн рублей (с 7,7 до 10,9% счетов) и от 1 млн до 6 млн (с 16,2 до 19,1%).
Снижаются также нетто-покупки ценных бумаг: весной прошлого года частники действительно выкупили просадку рынка, но потом потеряли интерес. Такого низкого показателя нетто-покупок российских акций физическими лицами (третий квартал 2022 года — минус 0,2 млрд рублей, четвертый квартал — плюс 4,1 млрд) не было с конца 2020 года.
Проблема во многом связана с тем, что в России очень узкий рынок, мало эмитентов и секторов, к тому же исторически отношение к миноритариям не самое лучшее. Тем не менее аналитики брокерских компаний продолжают сохранять оптимизм. Начальник отдела экспертов по фондовому рынку компании «БКС Мир инвестиций» Альберт Короев напоминает, что в США инвесторами являются почти половина граждан, а в Китае, по данным China Securities Depository and Clearing, частных вкладчиков порядка 215 млн (из 1,5 млрд). «Формально у нас более трети экономически активного населения имеет брокерские счета. Не думаю, что для России текущий уровень — предел. В то же время, как ранее показывали опросы ЦБ, значительной остается доля инвесторов с пустыми счетами», — рассуждает эксперт.
«В России фондовый рынок зародился всего тридцать лет назад, а культура инвестирования складывается годами, — говорит директор департамента инвестиционно-корпоративного бизнеса компании “Цифра брокер” Александр Цыганов. — Да и широкие массы узнали об инвестировании как явлении совсем недавно: прежде этим занимались только профессионалы и состоятельные клиенты. Поэтому мы не можем утверждать, что рынок достиг своего предела в вопросе клиентской базы. Нужно также понимать, что молодежь сейчас инвестирует на биржах гораздо активнее, чем раньше: инфраструктура доступнее, понятнее, порог входа ниже».
Акции? А зачем?
«Я совсем не исключаю прихода на российский рынок инвесторов из Китая, Индии, ОАЭ и так далее. Тем более что мы еще не знаем, чем закончится история с инфляцией в США и Европе и как там будут себя чувствовать фондовые рынки. Крупный капитал не любит штормов, — предупреждает Александр Цыганов. — Сейчас очень нестабильная экономическая ситуация по всему миру, поэтому сложно предсказать, что нас ждет. Например, фонд Black Rock считает, что ФРС будет вынуждена снизить ставки, не достигнув целевого уровня инфляции в два процента. Эксперты фонда пишут, что “американцам придется жить с высокими ценами еще долгие годы”. О каких инвестициях может идти речь при таких прогнозах?» Но это все же скорее планы, чем реальность. Опираться нам придется на себя.
На самом деле население действует вполне рационально: люди держат деньги в банках, так как не уверены, что высокие риски фондового рынка будут компенсированы высокой доходностью. Откуда ей взяться, если кроме самих «физиков» на нашем рынке больше никого нет? Те, кто вошел на исторических максимумах конца 2021 года, еще долго не смогут хотя бы отбить потери.
В такой ситуации привлечь средства на рынок акций сможет лишь его кардинальное расширение в части инвестидей. Нужны новые эмитенты, новые перспективные бизнесы, истории роста. Те 200 с небольшим компаний, которые есть на нашем рынке (и 20 ликвидных), — это преимущественно костяк экономики, причем еще с советским заделом. В перспективе они могут приносить хороший доход — но не вызывают энтузиазма. У всех в портфеле есть «Газпром», Сбер и «Роснефть». Но что дальше?
«У нас действительно достаточно узкий рынок по эмитентам, тем не менее даже в непростом 2022 году появлялись интересные инструменты для инвестирования — те же замещающие облигации, — поясняет Альберт Короев. — В целом инвестор приходит на рынок за доходностью, и по многим российским акциям она видится привлекательной».
Директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал» Владимир Брагин напоминает, что первыми на российском фондовом рынке появились крупные, в большинстве своем сырьевые компании, которым особой нужды привлекать деньги не было. Рынок стал просто удобным способом передачи долей в компаниях между участниками, а не возможностью привлечения финансирования.
Что касается новых компаний, Брагин предлагает набраться терпения. «Долгое время в стране не было реального спроса на IPO российских компаний. С точки зрения IPO наши инвесторы больше смотрели на Запад, и с этим фактом ничего нельзя было сделать. Только сейчас российские инвесторы начали интересоваться внутренним рынком. Мы сами сейчас изучаем отечественные непубличные компании с прицелом на то, что выходить из них будем через IPO. В России много интересных предприятий, которые пока просто не доросли до размещения собственных ценных бумаг».
Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl