Тень бумажного журавлика
Слабость японской иены обнажает хрупкость глобальных финансов
Рекордное за 40 лет падение курса японской иены к доллару и ухудшающиеся экономические условия вынудили Банк Японии проводить с апреля 2026 года масштабные интервенции по поддержке национальной валюты. Эффект в итоге оказался незначительным и был, по сути, нивелирован чрезмерно мягкой денежно-кредитной политикой Банка Японии. Иена в конце июля рухнула до отметки почти в 164 за доллар, а 31 июля 2026 года на помощь иене пришли монетарные власти США.
Совместная валютная интервенция, инициированная Минфином Японии и Казначейством США, стала первой скоординированной акцией двух стран по поддержке иены с 2011 года — после мощнейшего землетрясения у японского острова Хонсю, вызвавшего радиационную аварию на АЭС Фукусима-1. Уникальность операции заключалась в том, что Министерство финансов США продало евро из своих резервов и использовало вырученные средства для покупки иены, поставив европейских чиновников перед фактом уже после валютной манипуляции.
Президент США Трамп заявил, что Соединенные Штаты помогают Японии поддерживать иену в знак дружбы и для содействия мировой экономике. Министр финансов США Скотт Бессент сообщил, что Штаты присоединились к программе покупки иены, потому что слабость японской валюты грозила дестабилизировать рынки по всей Азии, а устойчивость иены имеет решающее значение для региональной торговли и финансовой стабильности, в то время как дальнейшее ослабление иены может подтолкнуть азиатские страны к конкурентной девальвации своих валют.
Глава Минфина США также одобрил планы японского правительства использовать созданный Федеральной резервной системой в период пандемии механизм долларового репо для иностранных центробанков и международных валютных органов (программа FIMA), что позволит Банку Японии занимать суммы до десятки миллиардов долларов для поддержки иены, и призвал ФРС расширить программу кредитования и ключевых центральных банков.
По ком звонит колокол
Разница между сверхнизкими процентными ставками в Японии и ставками в США и в других крупных экономиках стимулирует японских и иностранных инвесторов брать дешевые кредиты в иенах, продавать иену за доллары и вкладывать доллары в высокодоходные активы за рубежом. Возникающий отток капитала из-за кэрри-трейда оказывает непрерывное давление на курс японской валюты и при этом годами поддерживает долговой рынок США. Но механизм начинает ломаться…
Как известно, у самурая нет цели, и если не рассматривать погибельный путь Хагакурэ, то у Банка Японии есть только два пути поддержки иены. Первый — повысить процентные ставки и сделать активы, номинированные в иенах, привлекательными для внутренних инвесторов, а процентный арбитраж кэрри-трейда доллар/иена менее выгодным для иностранцев. Это оказало бы поддержку иене без валютных интервенций. Путь второй — проводить бесконечные валютные интервенции, распродавая международные резервы или занимая в долг через механизмы репо или валютных свопов десятки миллиардов долларов у ФРС США.
Сложность этой дилеммы в том, что в мире заметно растут ставки по государственным заимствованиям, и происходит это как из-за роста инфляции, вызванного ближневосточным конфликтом и ценами на энергоносители, так и из-за того, что правительства многих стран продолжают увеличивать свои расходы на фоне усиливающихся экономических и геополитических рисков. Рост процентных ставок в развитых странах обостряет проблемы мировых финансов и увеличивает цену любого решения.
Доходности 30-летних казначейских облигаций США находятся на рекордных с предкризисного 2007 года уровнях, величина госдолга перевалила отметку в $40 трлн. Похожая картина наблюдается в государственных облигациях Германии, Великобритании и Франции, а доходность долгосрочных японских облигаций уже близка к своему историческому максимуму, хотя Банк Японии пока воздерживается от повышения ставки.
Для поддержания гигантского долгового рынка США необходим постоянный приток средств инвесторов, но свои не спешат покупать, а иностранные держатели казначейских облигаций сокращают их объемы на своих балансах, и лидерами по сбросу американских долгов являются Япония и Китай. На долю США приходится основная часть японских портфельных инвестиций. Ужесточение ДКП Банком Японии и одновременный рост доходности японского госдолга развернет поток капитала, покидающего Японию, обратно из американских облигаций в японские активы.
А пока происходит обвал японских облигаций, размещенных по сверхнизким ставкам. Размер японского госдолга составляет 230% ВВП страны, частный долг японских компаний и граждан равняется 114% ВВП, поэтому повышение Банком Японии ставки хотя бы до уровня нынешних ставок ФРС США утопит японские острова в океане, как Зевс Атлантиду. Для мировых рынков масштаб проблемы, связанной с обвалом облигаций Японии при повышении ставок, оценивается в $7 трлн.